2015年宝城动力煤年报

龚萍 · 发表于 2016-12-6 14:21:34

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摘要：
2015年中国经济延续调整态势，宏观经济以及制造业增速均放缓，房地产市场持续转弱，经济下行压力依然较大，在此背景下，煤炭行业整体表现疲弱。2015年动力煤期货价格以下跌趋势为主，并且屡创历史新低，在全年相当连贯的下跌中，只有5-6月份和11-12月份出现过小幅反弹行情。
政府主导的煤矿退出机制已经开始逐步建立，未来有望加快煤炭行业去产能的进程，也有可能成为动力煤价格发生转折的关键因素。但沉疴难医，降产能并非易事。考虑新产能的释放，未来国内煤炭产能仍将保持缓慢扩张的态势。我国煤炭行业面临长期产能过剩局面，将导致动力煤市场长期处于供大于求的基本面。
不论是宏观经济的新常态，还是能源消费结构的调整升级，都将对我国煤炭需求造成不利影响，需求下滑幅度超过减产幅度，将导致动力煤市场供需矛盾继续加剧，动力煤期货价格的下跌趋势远未结束。
预计2016年动力煤期货市场将整体呈现低位振荡行情，年度均价有望继续下跌，降幅可能有所收窄。

第一部分  行情回顾
2015年中国经济延续调整态势，宏观经济以及制造业增速均放缓，房地产市场持续转弱，经济下行压力依然较大，在此背景下，煤炭行业整体表现疲弱。一方面，煤炭需求持续萎缩而产能却严重过剩，另一方面，传统火电被水电以及其他新能源发电严重挤压，使得煤炭价格步入深渊。
具体到动力煤期货的表现，2015年行情以下跌趋势为主，并且屡创历史新低，在全年相当连贯的下跌中，只有5-6月份和11-12月份出现过小幅反弹行情。动力煤期货市场的成交量与持仓量虽不及上年，但全年基本保持缓慢增长的态势。截止2015年12月31日收盘，动力煤期货指数报收于304.4元/吨，较上一年末收盘价下跌187.6元/吨，跌幅超过38%。

第二部分  煤炭市场供需关系
2015年，我国煤炭行业的亏损面继续扩大，煤炭行业脱困联席会议仍在召开，但是煤炭市场的供需格局并没有得到改善，供大于求的矛盾进一步加剧。截至2015年11月末，全社会煤炭库存持续47个月保持在3亿吨以上。
2.1  供给侧改革任重道远
我国煤炭行业面临长期产能过剩局面，是导致煤炭市场长期供大于求的根本原因。受行业景气度大幅下滑的影响，煤炭行业固定资产投资从2012年初开始快速回落，但是由于煤矿建设周期较长，煤炭产能的增长周期明显滞后于投资周期。
当前全国煤炭合理产能约40-45亿吨，在建产能高峰时达到11亿吨左右，受经济下行影响，部分在建产能停建、缓建，预计未来几年实际释放产能约5亿吨。考虑新产能的释放，未来国内煤炭产能仍将保持缓慢扩张的态势，即目前尚未达到峰值。
2015年中央经济工作会议强调要着力加强供给侧结构性改革，去产能更是“五大重点任务”之首，矛头直指产能严重过剩的煤炭行业。然而，改革只是刚刚吹响了号角，煤炭行业供给侧改革任重道远。
事实上，从2010年起，政府就不断发文加强淘汰落后产能的工作。根据《国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》（国发〔2010〕7号）和《工信部国家发展改革委国家能源局等部门关于印发淘汰落后产能工作考核实施方案的通知》（工信部联产业〔2011〕46号）要求，每一年国家能源局都会发布煤炭行业淘汰落后产能工作的具体计划。
2016年，能源局表示要力争淘汰落后煤炭产能6000万吨，未来三年内暂停新建煤矿项目审批。回顾历史，2015年全国煤炭行业淘汰落后产能工作的任务是淘汰煤矿数量1254个、淘汰落后产能7779万吨；2015上半年国家发改委核准9项煤矿建设项目，总建设规模3140万吨。2014年我国计划淘汰煤矿1725处，淘汰落后产能11748万吨；2014年国家发改委核准13项煤矿建设项目，总建设规模6520万吨。每年淘汰落后产能的实际完成情况尚不可知，但与至少40亿吨以上的煤炭总产能相比，按计划淘汰落后产能的进程十分缓慢。
遏制煤炭产能扩张是解决煤炭行业困境的根本措施，几乎每一次煤炭脱困联席会议都会提及淘汰落后产能的问题。2015年，中国煤炭工业协会也多次表示已经配合有关部门开展了建立煤矿退出机制的研究，并形成政策建议初稿。
2015年12月23日，国务院常务会议确定下调燃煤发电上网电价，但并没有调整高耗能行业的销售电价，由此多出来的利润设立工业企业结构调整专项资金，支持地方在淘汰煤炭、钢铁行业落后产能中安置下岗失业人员等。该专项资金首期规模可能在300亿元人民币，主要用于退出过剩行业员工社保安置，推动“僵尸企业”退出。
2016年1月4日至5日，李克强总理考察山西太原。他指出，煤矿企业从业人员多、历史包袱重，要根据市场需要，主动压产减量，严控新增产能，同时通过创新拓展发展空间，促进富余职工转岗就业，政府也要多措并举创造环境。他要求随行的有关部门尽快拿出规范煤炭市场、降低企业成本的举措，共同努力让煤炭行业闯过严冬。
总体来看，政府主导的煤矿退出机制已经开始逐步建立，未来有望加快煤炭行业去产能的进程，也有可能成为动力煤价格发生转折的关键因素。但历史经验表明，政府鼓励煤矿关停或限产的行政手段对于化解煤炭产能过剩问题的作用有限，距离我国煤炭行业真正大规模地降低产能，恐怕还需要较长的时间。
2.2  煤炭产销数据双双下滑
近年来，受国际金融危机持续蔓延和世界经济复苏缓慢、国内经济自主调整和增长速度放缓等因素影响，煤炭需求增速大幅下降，煤炭供应显现过剩，煤炭产量及进口量增速也急剧回落。2014年，全国煤炭产量、消费量和进口量出现十五年来的首次负增长，2015年全国煤炭产量、消费量和进口量继续下滑。
据中国煤炭运销协会统计，2015年前11个月全国煤炭产量33.7亿吨，同比减少1.24亿吨，下降3.54%。其中，国有重点煤矿产量累计完成17.1亿吨，同比减少9567万吨，下降5.3%。国有重点煤矿的减产幅度明显大于其他非国有重点煤矿。
2015年前11个月全国煤炭销量累计完成32.3亿吨，同比减少1.38亿吨，下降4.1%。煤炭企业销售难度加大，导致社会煤炭库存有向上游企业转移的迹象，截至2015年11月末，煤炭企业存煤1.04亿吨，同比增加1859万吨，增幅21%，较年初增加1783万吨，增幅20%。
2015年前11个月我国累计进口煤炭18643万吨，同比减少7755万吨，下降29.4%。国内煤炭企业积极降价促销以及人民币贬值，使得内贸煤和进口煤的价差明显收窄，进口煤的市场份额再度被压缩。
中国煤炭工业协会估计，2015年前11个月全国煤炭消费总量为35.3亿吨，同比减少1.5亿吨，降幅4.6%。前11个月，电煤消耗约16.6亿吨，降幅6.2%；钢铁行业用煤消耗5.8亿吨，降幅3.2%；建材用煤消耗4.8亿吨，降幅8.2%；化工用煤消耗2.3亿吨，增幅8.5%。预计2015年全年全国煤炭消费量将下降4%左右。
2015年我国煤炭产量及进口量同比都继续下滑，在一定程度上减轻了动力煤市场的供给压力。然而，2015年，国内外经济下行压力继续加大，宏观经济回暖迹象不明朗，我国四大耗煤行业除化工行业外，电力、钢铁、建材行业用煤量均有所减少，造成煤炭需求不足。与此同时，清洁能源、低碳和节能环保产业的快速发展，替代了煤炭使用。最终，煤炭需求出现更大幅度的下降，导致煤炭市场供大于求的矛盾依然突出。
2.3  新常态下煤炭需求加速回落
近年来，中国经济持续放缓，呈现出“新常态”。新常态不单单只有速度放缓这一个特征，还包括“经济结构不断优化升级”和“从要素驱动、投资驱动转向创新驱动”两大特点。
经济结构优化升级是指消费对经济增长的贡献率超过投资，服务业增加值占比超过第二产业，高新技术产业和装备制造业增速高于工业平均增速，单位GDP能耗下降等现象。
创新驱动则是中国经济未来发展的改革方向。在传统制造业出现明显衰退迹象之时，国家鼓励“大众创业，万众创新”，希望中国经济增长更趋平稳、增长动力更为多元。
能源是工业经济发展的重要基础要素，工业经济曾是支撑我国经济高速发展的重要支柱。不过，当新常态出现，国内经济增速放缓，能源消费也将被削弱，尤其是目前衰退最为明显的行业是高耗能的制造业，因此我国能源消费被削弱的程度要比经济放缓更严重。
2015年前三季度，中国国内生产总值487774亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%；前三季度，全国全社会用电量累计41344亿千瓦时，同比增长0.8%。市场预计2015年全年中国GDP增速可能稳定在6.9%，而已有数据显示2015年前11个月全国全社会用电量50493亿千瓦时，同比增长0.7%，增速继续回落。可见，在经济下行期，用电量增速明显低于GDP增速，煤电市场的供需形势比宏观经济形势更加严峻。
另一方面，在《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》中，绿色发展的理念是核心内容之一，低碳发展，提高非化石能源占比，形成清洁低碳、安全高效的能源体系是必然措施。能源行业十三五规划，也明确提出控制煤炭消费总量、降低煤炭消费比重的任务目标——到2020年，煤炭消费总量控制在42亿吨，煤炭占一次能源比重在62%以内。
国家发展改革委通过调整不同发电企业的上网电价，对新能源产业继续保持较强的支持力度，多条特高压输电线路投产使用，诸多因素都使得火电在发电总量中的占比下滑，电煤消耗量的回落态势比发电量更甚。
2015年前11个月，全国规模以上电厂发电量51257亿千瓦时，同比增长0.1%，增速比上年同期降低3.8个百分点。相比之下，全国火电发电量持续负增长。前11个月，全国规模以上电厂火电发电量38232亿千瓦时，同比下降2.4%，增速比上年同期降低2.1个百分点。
此外，水力发电量同比小幅增长。前11个月，全国规模以上电厂水电发电量9259亿千瓦时，同比增长3.6%，增速同比降低18.8个百分点，主要因为2014年来水情况较好。核电、风电发电量增长显著。前11个月，全国核电发电量1549亿千瓦时，同比增长29.8%，增速比上年同期增加11.5个百分点；全国6000千瓦及以上风电厂发电量1659亿千瓦时，同比增长20.4%，增幅比上年同期提高10.4个百分点。
我国经济发展正在由由高耗能工业主导向低耗能服务业主导转化，改革所带来的阵痛无法回避——工业增速下降、工业品价格萎缩、工业用电量负增长，而且清洁能源的大规模发展将导致更多的煤炭需求被替代。上述现象既是现状，也将是“十三五”期间的改革方向，因此预计未来我国动力煤市场的需求曲线将整体下移，与供给曲线形成一个新的、更低的均衡价格。

第三部分  动力煤市场价格结构
3.1  动力煤期货与现货的价格对比
2015年多数时候，动力煤期货市场一直以低于同期现货价格的市场表现，前瞻性地反映出动力煤价格的下跌趋势。仅在4月中旬至5月这段时间，动力煤期货独立于现货市场走出反弹行情，然而现货市场一直不跟涨，令动力煤期货市场信心溃散，最终盘面承压回落。
截至2015年12月31日，动力煤期货主力合约与现货之间的价差为-60.8元/吨。这样的贴水幅度是自动力煤期货上市以来的较大值，理论上也足以覆盖期现套利的成本，这使得动力煤期货市场下跌氛围有所减弱。
不过，动力煤期货市场的贴水已然成常态，而且“买期货卖现货”的反向套利可能存在不确定性风险，目前实际参与期现套利的资金有限。因此，尽管目前动力煤期现价差看起来不太合理，但是单边投机者对于动力煤期货主动向上修复价差的信心不足，未来也有可能通过现货下跌来缩小动力煤期现价差。
3.2  动力煤期货不同月份合约的价格对比
2015年上半年，动力煤期货市场多数时候呈现“近低远高”的正向市场结构，不同月份合约之间的价差体现出理论上的存储成本和时间成本。
2015年下半年，随着动力煤期货价格连创新低，交易者对于动力煤后市的悲观预期日趋浓烈，不仅动力煤期货大幅贴水于现货，动力煤期货远月合约也开始贴水于近月合约。
目前，动力煤期货市场处于“近高远低”的反向市场结构。截至2015年12月31日，动力煤1601合约减1605合约的价差为4.8元/吨，1605合约减1609合约的价差为4.4元/吨。若市场悲观预期得不到修复，预计这种反向市场结构仍将延续，

第四部分  技术分析
从长周期的技术图表来看，动力煤期货市场的下跌趋势流畅，并且暂时没有结束的信号。2014年以来，动力煤期货指数的周线与均线几乎一直处于空头排列格局，MACD指标一直运行在零轴下方，表明这是明显的空头市场。RSI指标多数时候在0-50之间波动，表明市场氛围偏弱，尽管经常出现底背离的现象，但是在单边下跌行情中，RSI指标已经被钝化。
2015年末，动力煤期货振荡反弹。以上一轮反弹结束后的高点和最低点做黄金分割，预计短期内动力煤期货将在313元/吨一线遭遇阻力，下一阻力位是340元/吨左右。
总体来看，动力煤期货的下跌趋势仍将延续，短暂的反弹只是避免单边行情的调剂。

第五部分  后市展望
自2013年9月26日挂牌上市以来，动力煤期货市场总体以下跌趋势为主，较好地反映出近年来我国煤炭市场供大于求的基本特征。2015年，煤炭市场供大于求的矛盾进一步加剧，动力煤市场价格加速下跌，相对跌幅已经远远超过2014年，绝对价格也不断挑战着煤企的心理底线。然而，在市场经济中，商品价格由供求关系决定，与商品的绝对价值或者说生产成本没有关系，市场化的煤价不会因为煤炭行业大面积亏损而停止下跌。
我国煤炭行业面临长期产能过剩局面，将导致动力煤市场长期处于供大于求的基本面。尽管2016年煤炭行业去产能方面可能出现新的变化，但是沉疴难医，降产能并非易事，而且至少40-45亿吨的煤炭产能与38亿吨左右的煤炭消费总量相比，煤炭行业供大于求的过剩形势依然严峻。
不论是宏观经济的新常态，还是能源消费结构的调整升级，都将对我国煤炭需求造成不利影响，需求下滑幅度超过减产幅度，将导致动力煤市场供需矛盾继续加剧，动力煤期货价格的下跌趋势远未结束。
预计2016年动力煤期货市场将整体呈现低位振荡行情，年度均价有望继续下跌，降幅可能有所收窄。其中，2016年一季度，受煤电谈判、政府积极推动煤炭行业去产能等消息面的提振，动力煤期货市场悲观情绪可能有所减弱，期货通过振荡反弹来修复与现货之间过大的贴水。2016年二、三季度，水电开始发力，火电耗煤量或大幅下滑，动力煤期货市场的看空情绪逐渐升温，价格将振荡走低，有可能再创历史新低。2016年四季度，宏观层面出现向好消息的概率提高，动力煤期货也可能止跌企稳，借势走出技术性反弹行情。

[动力煤] 2015年宝城动力煤年报

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