2014-12-29 18:49:42 来源：和讯网
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行情回顾 2014年国内外油籽油料市场经历了一轮广泛的熊市，主要驱动力为全球油籽的丰产，可谓“冷冷清清，凄凄惨惨戚戚”。美国农业部供需报告自5月份奠定了大豆熊市的基调，加拿大油菜籽也在5月份顺利播种之后顺势下跌，外围原油市场的熊市也加剧了库存压力巨大的油脂下跌。
2014/15年度全球油籽价格仍将低位运行。根据美国农业部预期，年度全球主要油籽产量将从上年的5.06亿吨增至5.31亿吨，其中大豆产量将从2.85亿吨增至3.13亿吨，油菜籽产量将从7110万吨增至7187万吨。年度全球油籽期末库存将从8059万吨增至1.04亿吨，库存消费比预计从上年的13.73%提高至17.28%。全球主要油籽的库存数据可能会创下历史最高纪录。展望2015年，油籽市场或许“乍暖还寒时候，最难将息”，维持价格低位运行。
油脂仍将处于去库存过程中。根据美国农业部数据，年度全球主要植物油产量和期末库存均增长，但对需求端的上调导致库存消费比从上一年度的10.49%下调至10.27%，年度植物油将继续处于去库存的路途中。年度，国内 豆油、菜油、棕榈油的期末库存呈现不同程度的增长，豆油和菜油的库存消费比出现下滑，棕榈油库存消费比上升。本年度菜油、豆油与棕榈油价差持续缩小，高低端油品价差处于较低水平，这将促使油脂去库存过程中，菜油、豆油的表现将较棕榈油更佳。
油粕比将继续低位运行。国内油籽油料市场的走向受到国际油脂油料市场影响越来越大。年度，全球油脂油料若继续供需宽松，油粕也将继续弱势运行，考虑到油脂压力较大，油粕比预计仍将低位运行难抬头。
第一部分 年全球油籽价格仍将压力重重
一、年全球油料库存消费比仍将提高
根据美国农业部预期，年度全球主要油籽产量将从上年的5.06亿吨增至5.31亿吨，其中大豆产量将从2.85亿吨增至3.13亿吨，油菜籽产量将从7110万吨增至7187万吨。年度全球油籽期末库存将从8059万吨增至1.04亿吨，库存消费比预计从上年的13.73%提高至17.28%。全球主要油籽的库存数据可能会创下历史最高纪录。
全球油籽油料供应维持中高速增长，主要原因是国际转基因技术使得作物抗灾害能力、单产提高，美国的转基因大豆种植面积大约占了美国大豆种植面积的95%，这种趋势只会延续，未来农产品(000061,股吧)供给上的最主要变量将是天气和种植收益。
油籽供给的大幅增加已经较为显著，相比油籽的需求端受到关注较少。美国农业部预计年度全球主要油籽需求同比增长2.6%，低于产量同比增幅5%。2013/14年度的产量增幅与需求增幅较为一致，2009年至2013年全球油籽需求平均增幅约3.9%。
二、全球大豆继续丰产，豆系压力较大
2013/14年度全球大豆的供需宽松环境将在年度继续持续。根据美国农业部最新的供需报告数据，年度全球大豆总产量从2.85亿吨上调至3.13亿吨，期末库存从6658万吨上调至8987万吨，库存消费比也创出历史新高，从17.27%上调至22.34%。
年度，美国大豆产量预计为1.0773亿吨，较上一年度增加17.8%。巴西产量预计为9400万吨，较上一年度的8670万吨增长730万吨；阿根廷产量预计为5500万吨，较上一年度的5400万吨增加100万吨。
三、全球油菜籽种植面积微减，产量增幅较小
全球油菜籽的种植面积和产量在过去10年出现了不同程度的增长，其中加拿大新增种植面积最多，从美国农业部公布的统计数据看，2013/14年度加拿大菜籽的收割面积已经超过中国成为了最大生产国。加拿大、中国、印度、欧盟成为油菜籽市场的重要影响力量。
美国农业部预计年度加拿大油菜籽收获面积为807.5万公顷，较2013/14年度的800.9万公顷小幅增长。2012/13年度该国菜籽收割面积增幅较大的主要原因是休耕地复垦。过去几年，欧盟油菜籽收割面积也出现了大幅的增长，主要原因在于欧盟国家生物柴油需求不断增加，菜油是欧盟国家生产生物柴油的主要原料。
第二部分 油脂去库存道路继续，2015年价格仍难抬头
一、年度全球油脂库存仍将增加
根据美国农业部数据，年度全球主要植物油产量预计从上一年度的1.70亿吨增至1.76亿吨，期末库存预计从上一年的的1735万吨增至1776万吨，对需求端的上调导致库存消费比从上一年度的10.49%下调至10.27%。从植物油库存数据来看，库存总量仍然在增长，年度植物油将继续处于去库存的路途中，供应充足将使得植物油价格仍有下跌空间。
植物油消费结构中，食用消费所占比重基本在逐年下降。随着全球人口增长，生活水平提高和不发达国家城镇化进程加快，食用油的消费在总量上将呈现刚性增长的趋势。植物油用于加工生物柴油的比重将逐年上涨，这主要将依赖生物柴油各国政策的推进与能源价格的支持。
二、年度国内植物油将继续去库存，库存消费比下降 各国食用植物油消费特点不仅由其所处的经济发展阶段决定，还与其饮食文化、生产分布、健康关切、贸易政策等密切相关。了解各国油脂消费特点，对分析各品种油脂消费与供应变化有着重要意义。人口膨胀以及新兴国家膳食结构变化是推进油脂消费的主要动力。
2006年以前人均GDP增长与人均植物油消费增长关联度很大，近几年二者关联度越来越小，在人均GDP 1000-3000美元阶段，人均植物油消费年均增长8.2%，在人均GDP 3000美元以上后人均植物油消费年均增长3.8%，2008年以来人均植物油消费已经出现下滑，这表明中国食用植物油人均消费高速增长的时期已经结束。
按照植物油食用消费总量与总人口数计算，我国居民人均年食用油消费量已经在2013年达到21.8公斤/年，已经提前超过了《国家粮食安全中长期规划纲要（2008-2020年）》中预测的“到2020年我国居民人均年食用油消费量为20公斤”的指标。
从全球范围看，美国的人均食用植物油消费最高，在30公斤/年左右，主要因快餐食品占美国饮食比重较大；欧盟主要消费菜油；日本人均食用植物油消费量在发达国家中最低，日本民众的健康意识较强，传统饮食中油脂摄入量偏少。我国当前人均食用植物油消费量仍可能维持增长态势，但总量数据和人均数据将随着饮食习惯改善、节俭消费的开展而放缓增速。
我国植物油食用消费中，豆油占比最高，近年维持在45%左右，这主要与我国巨大的大豆压榨产能密切相关。大豆加工副产品豆粕是养殖产业的重要蛋白饲料原料，养殖行业处于高速增长阶段，且大豆80%的产物是豆粕，对豆粕的强需求也相应增加了豆油的供给。
菜油的消费量在我国位列第二，主要的消费地区在长江中下游流域，即国产菜籽的主产区及附近，沿海地区近年进口菜籽压榨量也在逐年上升，进口菜籽的加工区域被限定在菜籽主产区之外。棕榈油价格为三大油脂最低，在食品加工及化工领域有广泛应用，我国每年进口的棕榈油大部分进入食品加工和方便面行业。
从供需平衡表数据看，年度三大植物油期末库存从上一年度的382.6万吨增至400.1万吨，库存消费比从14.42%降至14.13%，库存总量继续上升，但库存消费比的下降表明年度油脂的去库存将加速。
年度，豆油、菜油、棕榈油的期末库存呈现不同程度的增长，豆油和菜油的库存消费比出现下滑，棕榈油库存消费比上升。本年度菜油、豆油与棕榈油价差持续缩小，高低端油品价差处于较低水平，这将促使油脂去库存过程中，菜油、豆油的表现将较棕榈油更佳。
三、国内菜油的储备库存或许在2015年上半年轮换
2014年，主产区夏季粮油收购数据显示，湖北、四川等12个油菜籽主产区各类粮食企业累计收购新产油菜籽348万吨，比上年同期减少269万吨。按照2013年底的菜油储备数据550万吨计算，新增菜油储备132万吨，累计菜油储备为680万吨。
储备菜油中有相当一部分已到储备年限面临轮出，在国内外植物油供给充足的情况下，菜油很难顺价轮换。随着国家临储库存不断升高，市场对于菜油抛储的预期格外强烈，过去的一年中市场一直笼罩在抛储预期中，菜油期现货价格经历一波大幅下跌，2015年菜籽政策面临变动，笔者认为明年上半年临储菜油将进行轮换，最小轮换量为40万吨，为2010年前收储的菜油。
据中国海关总署发布的月度统计数据显示，2014年1-10月份中国进口菜油69.69万吨，比上年同期同期减少48%。2014年进口菜油大幅减少，其一是菜籽收储、菜油临储要求严苛，往年进口菜油搀兑减少使用，现货市场出现此部分增量；其二是国内植物油总体供需宽松。植物油总体下跌的环境下，油品价差也出现了极端数据，菜豆油价差出现了历史的低点。进口菜油总量的减少及极端价差带来的需求重建将加速菜油去库存的过程。
第三部分 油粕比将继续低位运行
一、下一年度饲料需求继续看好，原料低价提振养殖利润
根据国家统计局数据，2013年我国人均占有猪牛羊肉量为48.64公斤/年，仅次于2006年的48.95公斤/年；人均占有水产品量为45.47公斤/年，处于稳步增长过程中。过去五年，我国的畜牧业快速发展，已成为中国农民增收的重要来源。
近年来，我国畜牧业生产继续呈现稳步、健康发展的态势，主要畜产品持续增长，生产结构进一步优化，畜牧业继续由数量型向质量效率型转变，畜牧业产值已经占农业生产总产值的比重超过30%，畜牧业已经成为我国农业和农村经济中最有活力的增长点和最主要的支柱产业。禽牧业的高速发展将继续支持国内豆粕、菜粕等饲料原料的需求。
从全国大中城市的猪粮比数据看，我国生猪养殖2014年一直处于盈亏线6之下，生猪养殖处于亏损或平衡中。冬季为传统的消费旺季，终端养殖行业猪价存在反弹空间。长期看，猪粮比处于较低位置，2015年生猪价格有望上涨，生猪养殖规模有望扩大，这从一个养殖品种上可窥见饲料需求在2015年将继续受支持。
2015年度，饲料需求将依旧强劲，但需求高企也难保证价格坚挺，其中豆粕较菜粕乐观。粕类难大幅上涨，主要原因如下：其一，南美天气如若正常或良好，全球大豆在年度继续丰产的可能性较大，豆粕供给将较为充裕；其二，从豆粕和菜粕的供需平衡数据看，供给增长幅度大于消费增长幅度，国内粕类库存消费比提高，供给或较为宽松。
豆粕较菜粕消费更为乐观，主要原因包括以下两点。
其一，近期国内炒作DDGS进口放开政策，由于进口DDGS品质较好，且国内饲料厂商对DDGS使用需求偏好较强，36%左右蛋白含量外加10%的脂肪，更适合于冬季动物的营养需求，那么一季度的进口量可期，DDGS对菜粕的替代性较强。
其二，豆菜粕当前现货价差处于正常水平，饲料企业或许会继续坚持本年度的饲料配方，豆粕优于菜粕。
二、维持油厂压榨利润仍需依靠粕类 油粕压榨部分，我们将以进口菜籽压榨为例。
按照菜油、菜粕市场运行规律，国内市场现在处于菜油销售旺季和菜粕需求淡季，油菜籽供应及市场关注的重点应该在进口油菜籽方面上，因此我们当前重点关注沿海油厂的油菜籽压榨利润。
下图采用出油41.5%，出粕56.5%，加工费140元/吨计算，沿海地区压榨利润从年初的500元/吨之上，持续下滑至今负100元/吨。油脂年内持续弱势，菜油价格下跌了20-30%，菜粕年初新菜粕未上市之前菜粕也保持供需偏紧、价格走高之势，但后期粕类整体宽松、国产菜粕质量下降、豆菜粕价差出现历史地位，菜粕也开启了一轮约25%的跌势，油厂菜籽压榨利润明显恶化。
国内油籽油料市场走向受到国际油脂油料市场影响越来越大。年度，全球油脂油料若继续供需宽松，国内油粕也将继续弱势运行，考虑到油脂压力较大，油粕比预计仍将低位运行难抬头。
第四部分 操作建议
一、操作标的、资金配置
根据看空油脂的思路，选择逢高抛空油脂，主要选择豆油、棕榈油的近月01合约，油脂的四季度去库存并不理想，这将严重打压1501合约，远月1505和1509可少量配置，油脂空单可控制在30%左右。
油粕比维持缩小的情况下，可以参与买粕抛油，但考虑到油粕均为低位震荡，资金配置不宜过高，维持在5-10%。
二、风险因素 原油近期大跌带动植物油跟跌之后，或许会存在部分资金入场进行长期资产配置，空单应防范可能会出现短期抗跌出现后的反弹。 油脂处于四季度去库存状态，油厂的挺价销售或许会支撑油脂当前位置，从现货渠道需观察走货情况。
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发表于 2016-10-26 09:11:53
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