[油菜类] 油脂反弹中豆棕趋势性机会显现

　　(一)国外生物柴油消费增长可继续期待

　　本年度，生物柴油消费的增长点主要在印尼、马来生柴对棕榈油的消费和巴西、阿根廷生柴对豆油的消费，这其中巴西和阿根廷两国在四季度和明年上半年的表现将最受关注，也最值得期待。

　　1. 巴西：9月份巴西的生柴产量维持较高水平，为26.8万吨，较去年同期水平高21%。巴西生物柴油搀兑比例的上调是四季度和明年上半年的一个期待，2014年6月份之前搀兑比例为5%，7-10月份为6%，11月份开始搀兑比例为7%，这将进一步拉升巴西国内生柴生产对豆油的消费。

　　从9月份巴西生柴生产原料数据上看，基于豆油的生柴产量为21万吨，占到总量的78%。2014年1-9月份，用于生柴生产的豆油量达到记录高位164万吨（占生柴总量的77%），较去年同期高22万吨。

　　2. 阿根廷：生物柴油FOB报价本周自10月20日的低点676美元/吨反弹至723美元/吨。阿根廷生物柴油近期跟随豆油上涨，但是在10月下半个月仍旧是较豆油低68-77美元/吨。

　　阿根廷生物柴油和豆油的FOB报价对比（美元/吨）

　　阿根廷生物柴油9月份的出口数据16万吨较预期略低。受到亚、非消费的带动，本年度至今阿根廷生柴出口较去年同期增长。出口至科特迪瓦的生柴量增长，美国受到生柴税收抵消政策退出的影响，来自阿根廷的出口减少。

　　过去几周阿根廷生柴出口激增，主要是受到阿根廷生柴价格较豆油贴水较多，近期很可能阿根廷的生柴出口量仍旧维持高位。阿根廷生柴出口税为14.76%，而豆油出口税为32%。但是，阿根廷本国生柴消费可能达不到政府的目标，交通部门10%，按照当地一些观测数据看，也就只能达到7%。同时，生柴基本没按照政府的预期用在发电上，政府此前认为发电部门对生柴消费能达到25万吨。

　　(二)四季度国内油脂库存季节规律性下降，其中豆油降库存将胜于棕榈油

　　四季度以及来年一季度，国内油脂一般呈现库存下降的季节性规律，这其中豆油和菜油库存下降较为明年，棕榈油库存变动降较小。库存下降规律主要受到两种油品的消费季节性影响，我国豆油主要依赖进口大豆压榨，美国、巴西、阿根廷大豆的持续供应以及豆油自身不具有应用局限性，豆油的淡旺季并不明显，本来油脂的一些节前备货行情也被打击公款消费磨平。但棕榈油不同的就在于自身熔点问题造成的局限性，棕榈油熔点高，导致消费呈现夏季旺冬季淡的规律，因此棕榈油在四季度和一季度都表现为库存变动不大。今年棕榈油库存保持较低的另一个重要因素就是国内信用证收紧，这导致棕榈油港口库存中融资性库存大幅度减少，这也从一个方面导致今年豆油、棕榈油库存对比较为悬殊。

　　(三)进口成本价差支持豆棕扩大

　　我们针对三大油品计算的舱底价格和盘面价格计算的盈亏水平，从四月初的负700已经涨至当前的负400附近，这将促使贸易商金库意愿增强，后期棕榈油进口或许会严重抑制国内棕榈油价格。

　　(四)统计上看豆棕价差处于低位

　　(五)风险因素与操作策略

油脂上较为利空的因素涉及未来两个月大豆大量到港或许对豆油造成一定压力，主要看现货消费是否能够充分消化，菜油抛储存在潜在压力，市场对于菜油抛储一直较为敏感，抛储题材一经被关注，油脂市场均承受很大压力，这是菜油甚至油脂整体头上一把悬而未决的剑。

观点把握：中期趋势为豆棕扩大，但是在美豆没有出现企稳情况之前，豆油波动较大，豆棕价差或维持低位区间震荡，1月价差区间在550-750元/吨，5月&9月价差为550-800元/吨。