阶段性反弹仍看烯烃脸色——甲醇2016年年报

zhongmy · 发表于 2016-10-11 14:29:49

2015年行情回顾：2015年甲醇市场的时间节奏是一涨二震荡三四跌。一季度在期价超跌加上春季企业检修等因素影响下，内地市场价格领先上涨，华东、华南、鲁南、河北等地迅速突破2000元/吨关口。二季度，受传统需求淡季影响，传统下游开始出现乏力疲弱态势，市场供给格局逐渐宽松，市场信心由强转弱，期价高位震荡。三季度伴随“股灾”的延续，大宗商品亦大幅下挫，需求疲弱叠加国际油价大跌、天津港爆炸危化品严查等一系列因素影响下，甲醇期价刷新上市以来新低，跌破1600元/吨关口，西北的现货价格跌破1200元/吨。
2016年市场分析逻辑及展望：
供需分析：预计2016年中国进口甲醇将再度超过500万吨，甚至可能突破550万吨。2015年我国甲醇的供应呈现稳定增长的格局，2016年新增产能有限，但基数仍延续高位，产量总体仍有增长。烯烃需求是甲醇下游的最大支撑，2016年，预计烯烃端对甲醇的消费量增量预估在420万吨左右，同比增幅可达9%。
后市展望：甲醇供给弹性很大，边际产能的调节周期很短，因而对价格的影响频率较快，尤其是目前价格已进入负反馈阶段，边际产能的“收”与“放”对价格的影响在2016年将会尤其明显，价格的波动还将加剧，关注阶段的突出变量因素将尤为关键。
一、价格重心下移，区域分化
2015年甲醇市场的时间节奏是一涨二震荡三四跌。一季度在期价超跌加上春季企业检修等因素影响下，内地市场价格领先上涨，华东、华南、鲁南、河北等地迅速突破2000元/吨关口。二季度，受传统需求淡季影响，传统下游开始出现乏力疲弱态势，市场供给格局逐渐宽松，市场信心由强转弱，期价高位震荡。三季度伴随“股灾”的延续，大宗商品亦大幅下挫，需求疲弱叠加国际油价大跌、天津港爆炸危化品严查等一系列因素影响下，甲醇期价刷新上市以来新低，跌破1600元/吨关口，西北的现货价格跌破1200元/吨。总体来看，甲醇于上半年攀升至年内高点，之后逐渐由强转弱，在年末超跌反弹，但整体上行空间仍难言乐观。
图：甲醇期价走势（单位：元/吨）

资料来源：wind 光大期货研究所
图区域甲醇价格运行情况（单位：元/吨）

资料来源：wind 光大期货研究所
我们选取几个具有代表性的区域市场华东、山东、内蒙的现货价格来做比较，2014年年末甲醇经历了一波断崖式下跌，其中内蒙最低价格到1310元/吨，山东最低到1675元/吨，江苏到1790元/吨附近，在历经上半年的反弹后价格再度回落，目前各区域价格均在低位震荡整理.2015年6月份以前甲醇现货市场的价格结构是：华东>山东>内蒙，6月-9月甲醇市场价差结构有所转变，即华东港口价格低于山东价格，呈现倒挂，这主要是由于山东地区烯烃装置的提振，使得本地供需偏紧，导致区域内价格表现坚挺。
二、供需面仍呈宽松格局
1、2015年国内甲醇仍延续煤制为主的供应结构
从甲醇的产能结构来看，我国基本上是以煤制甲醇为主，目前我国整体甲醇产能约7000万吨，其中煤制甲醇产能占比56%，天然气占比16%，焦炉气占比16%，此外联醇装置等占比12%。
因而目前甲醇市场逐步由之前的分散向区域集中化发展，产能向富煤地区转移，供应主要是以内蒙、陕西、山东、宁夏、新疆、青海等区域为主，其中内蒙产能为1253万吨，占比18%；陕西产能为742万吨，山东产能为723万吨，占比约为10%。从当前甲醇市场的运行格局看，由于新兴下游的快速发展，我们把甲醇市场分为山东地区、西北地区、华东地区三大片区，其中华东80%的量来自进口，山东地区、西北地区甲醇市场逐步成为相对封闭的运行结构，自产自销现象较为突出。
图全国甲醇供应结构

资料来源：wind 光大期货研究所
图甲醇区域产能分布

资料来源：wind 光大期货研究所
从边际新增产能的角度来看，由于大部分联醇装置上线时间已较早，慢慢进入产能淘汰阶段。焦炉气制甲醇方面，由于我国焦炭价格的大幅下挫，焦化企业多数处于亏损状态，各主要地区焦化行业的开工均处于偏低水平，焦炉气的供给能力有限，外加冬季取暖需求的增加，焦炉气制甲醇的产能很难在短期内释放。天然气制甲醇在高成本压力下装置的开工率维持在较低水平，在甲醇价格尚不能覆盖生产成本的背景下，气价下调仍难以刺激天然气制甲醇产能的边际释放，尤其是西南地区在2013年左右新上的装置。
2015年我国甲醇的供应呈现稳定增长的格局，其一是基于产能基数较大，月均产量在320万吨左右，且年内例行的两次装置检修对国内产量的影响相对有限，其二是在煤价下滑的背景下，煤制甲醇装置的开工率整体水平均较高，当前60%左右的行业开工水平基本处于有效产能的满负荷状态。
2、2015-2016年区域供应仍处于上升期、需求略有增量
在我国的产业结构中，“逢煤必化”的时代已经过去，煤化工链条中的过剩已经逐步从煤传导至甲醇，再至烯烃环节。在“富煤少气”的背景下，未来我国甲醇的供给将仍以煤制甲醇为主，然甲醇需求端则逐步倾向于烯烃及甲醇燃料。2015年11月我国国内精甲醇产量为354.40万吨，比10月份增加15.60万吨，涨幅在4.60%，与去年同月的297万吨相比，产量增加19.30%；2015年1-11月份我国国内精甲醇累计产量在3626.10万吨，与去年同期3377.60万吨产量相比，产量增加7.40%。
图国内产能利用率（单位：万吨）

资料来源：wind 光大期货研究所
图甲醇月度产量（单位：万吨）

资料来源：wind 光大期货研究所
图：我国甲醇表观消费量（单位：万吨）

  资料来源：wind 光大期货研究所
图：2015年我国甲醇下游消费占比

资料来源：wind 光大期货研究所
供应新增量看进口：2015年11月，中国甲醇进口量为44.7万吨，1-11月累计进口总量为498.9万吨，同比增加26.4%，月均进口量在45万吨左右，同比增加25%，最低点出现在2月，最高点出现在10月，而伊朗以占比44%的绝对优势稳居进口来源国首位。截止2015年底，中国甲醇年进口量约在540万吨左右，同比增加25%左右，近4年来首次增加，而进口依存度达到12%，同比增加近2个百分点，近7年来首次加速。2016年，伊朗、加拿大、美国、沙特等国均有大型甲醇装置投产，且均把出口目的地瞄准亚洲尤其中国。由于北美、中东一带天然气价格仅为国内的1/3～1/2，具有较强的竞争力，预计2016年中国进口甲醇将再度超过500万吨，甚至可能突破550万吨。
从表观消费量来看，由于烯烃需求的支撑，我们预估2015年甲醇的需求同比略有增长，其中产量预计在4000万吨左右，进口预计在550万吨，表观消费量在4450万吨的水平，因而我们得以进一步验证烯烃需求是甲醇的主要增长点。2016年，我们以计划投产烯烃装置达到50%的开工率来计划，对甲醇的消费量增量预估在420万吨左右，同比增幅可达9%。
图：港口库存情况（单位：万吨）

资料来源：wind 光大期货研究所
图：甲醇制PE/PP盘面利润（单位：元/吨）

资料来源：wind 光大期货研究所
2015年，华东、华南整体平均库存水平在52.4万吨，呈现逐步下滑态势。总体看，无论是总库存、可流通库存还是存销比，港口甲醇均处于两年以来的低位水平，之所以价格在低库存下依然保持下行走势，其关键原因仍在于下游疲弱的需求难以给价格以有效的支撑。也体现了贸易商的去库存意愿较为强烈，不愿意多囤货待价而沽。
3、2016年甲醇定价权继续向终端转移
烯烃需求是甲醇下游的最大支撑。目前已运行的13套甲醇制烯烃装置对甲醇的总消耗量在2100万吨/年左右，其中有6套装置需要外采甲醇制烯烃，包括中原石化、联想控股、山东阳煤、南京惠生、宁波富德、浙江兴兴，其对甲醇的外采需求量为700万吨。此外至2016年，我国仍有五套外采甲醇制烯烃的装置规划上马，共需消耗的甲醇量为820万吨，其中以神华榆林60万吨/年、中煤蒙大60万吨/年烯烃装置预计投产时间最早，共需外采甲醇量为360万吨。一旦西北这两套装置能如期开工，西北区域市场将呈现供需偏紧的格局，并对周边市场形成联动影响。西北的外流量减少，将使得山东地区形成供应偏紧，因此这两个区域的现货价格也将较为坚挺。
烯烃需求支撑一方面使得甲醇价格相对抗跌，但同时也成为甲醇市场的风险因素。甲醇价格的坚挺基于原油价格的企稳、烯烃装置能正常运转的背景下，因此我们对美原油价格的预期在40-50美元宽幅震荡，若跌破40美金，作为能源替代的甲醇潜在需求会缩减，另一方面乙烯、丙烯的价格的大幅下滑会挤压甲醇制烯烃装置加工利润，甲醇制烯烃的装置的开工率将会大幅下滑，甚至会出现企业放弃甲醇单采丙烯制聚丙烯或者后端停工，直接抛售甲醇库存，这两大因素将使得甲醇价格重心再下一城。
三、2016年投资策略
2016年国内新增产能投放增量有限，主要受制于资金压力和产能过剩。而由于甲醇行业的产能退出亦缺乏明确的政策指导，开工率低的新常态仍将继续。化工品不同于其他工业品及农产品的地方在于其供给弹性很大，边际产能的调节周期很短，因而对价格的影响频率较快，尤其是目前价格已进入负反馈阶段，边际产能的“收”与“放”对价格的影响在2016年将会尤其明显，价格的波动还将加剧，关注阶段的突出变量因素将尤为关键。随着原材料与燃料价格的下移，成本线重心下移，静态来看，西北地区价格低于1100元/吨以下将会刺激煤制甲醇装置降负荷，缩减供应；价格在2000元/吨以上会促使天然气制甲醇装置复开工，增加供应，市场边际产量将靠价格来有效调节。但甲醇的高价时代已回不去，煤化工成为甲醇价格的达摩克利斯之剑，CTO产能的释放以及低油价的运行共同作用于国内的烯烃供应格局的改变，尤其是聚丙烯行业，过剩将逐步凸显，甲醇制烯烃下游利润不断被挤出，甲醇价格低位运行将是常态，且定价权逐步向下游烯烃端转移。从下游利润来看，甲醇制PP盘面利润已是负值；下一个周期是挤压甲醇制PE利润。从中期来看，只有待下游终端PP、PE的需求迎来拐点，甲醇价格才能受到支撑。整体来看，原油价格低位震荡将制约煤化工的开工率，新投产的烯烃装置的投产将对影响甲醇局部区域价格，关注二季度、三季度阶段性反弹机会，价格运行区间在1500-2000元/吨。
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