本帖最后由 骑士侠 于 2016-9-30 15:06 编辑
PTA期货自1月18日见底反弹以来，主力1605合约最高反弹至4808元/吨，随后期价进行了洗盘式的宽幅震荡行情，行情走势一波三折，3月25日起，PTA期货逆大宗商品向下调整走势明显偏强，截止3月31日，PTA期货指数报收在4802元/吨的反弹新高。展望后市，我们认为在PX成本推动以及终端需求旺季提振下，PTA震荡反弹行情仍将继续。 产油国冻产协议提振油价，增库存压力抑制上方空间 自春节过后，国际油价受到产油国的冻产协议支撑表现偏强。目前OPEC与非OPEC产油国的冻产会议定于4月17日在多哈举行，且越来越多的产油国表态参加这一会议，支撑国际油价的基本面因素依然存在。实际上，从2月份以来的消息面来看，2月11日，沙特和俄罗斯达成冻产协议，13日伊朗外长声明和沙特在叙利亚有共同利益，紧接着叙利亚停火协议达成，沙特和俄罗斯以及伊朗的战略利益分歧明显缩窄，这就打消了市场对于产油国之间为了遏制对方经济和争抢原油市场份额而进行激烈价格战的担忧，但此次冻产协议并不完美，最具增产潜力的利比亚以及伊朗方面表态不会加入冻产会谈，使得OPEC方面的原油产量在两国增产压力下仍可能维持在相对高位。 另一方面我们看到的积极变化是，美国活跃石油钻井平台数量已经连续下滑至372座的2009年11月中旬新低，美国原油产量也下滑至902.2万桶/日的2014年12月份以来最低水平。近期有报道显示美国一些大型银行能源贷款坏账率料将超出50%，这意味着后期银行业将削减美国油气企业的信贷敞口，美国高成本的原油产能有望加速出清，对应原油产量仍有继续下行空间。 但随着近期油价上涨遇阻，原油的远期价格曲线正趋于平滑，越来越多的原油库存流入至现货市场会增加现货销售压力。同时截止最新一周的数据显示，美国原油商业库存继续创出5.325亿桶的纪录高位，且二季度是全球炼厂的检修季，原油消耗的季节性减弱将令全球原油库存继续增加，进而抑制油价上方空间。 总体来看，产油国冻产协议达成以及美国原油产量减产趋势形成有助于缓解悲观的原油市场预期，但随着多哈会议临近，这一产油国间的冻产会议对油价的提振边际效益正逐渐减弱，且二季度原油的增库存压力将进一步施压国际原油市场，国际油价继续上涨会使得对油价上涨高度敏感的页岩油企业死灰复燃，进而扭转美国原油产量的下滑趋势，因此后期国际油价维持在35-50美元/桶区间进行底部偏强震荡概率偏大，对化工品市场有一定成本支撑。
2、PX进入检修季节，供需坚挺支撑价格强势 今年以来，PX的生产利润一直维持在100-150美元/吨的良好状态，明显好于去年同期水平。主要原因一是石脑油的阶段性过剩提供了廉价的原料成本，另一方面，PX工厂的检修预期叠加中国PTA工厂为争抢市场份额进行的高开工操作放大了PX的需求，PX供需一直处于紧平衡状态，叠加3月份以来中国供给侧改革以及央行放水带来的大宗商品炒涨氛围浓厚，这促使PX价格一路跟涨，截止3月31日，PX的CFR中国价格报收在812.5美元/吨，大幅高于当月725美金的ACP谈判价格。 昨日4月份ACP谈判敲定在790美元/吨，环比3月份走高65美元/吨，说明4月份的PTA生产成本确定性走高。同时虽然ACP谈判价格低于当前交易的PX远期船货价格，但这不必然表示4月份PX价格有大幅下行空间。从二季度PX的实际供需情况来看，我们认为二季度亚洲市场有350万吨以上的PX装置进行检修，而印度信诚新建的220万吨PX装置计划二季度投产，但装置稳定运行至少要到二季度末，且存在不确定性，因此PX新建产能带来的供给增量尚不足以弥补亚洲PX装置的检修损失量，同时亚洲炼厂的季节性检修仍将利好石脑油以及MX等上游原料，PX供应阶段性偏紧以及成本支撑较强的局面有望维持。 3、现金流大幅萎缩，PTA工厂的检修预期增加 春节过后，国内PTA工厂开工率一度小幅下滑至58%的阶段性低位，随后跟随下游聚酯的节后复工操作，PTA工厂开工率一直处于缓慢攀升状态，截止3月底，PTA工厂开工率提升至75%，扣除长期关停的中小PTA工厂，基本上国内主流PTA大厂均处于满负荷运转状态，这也给PTA市场带来了较大的库存压力，粗略统计，截止3月底，国内PTA社会总库存将积累至220万吨附近高位水平，高于去年同期。截止3月31日，PTA仓单加有效预报总量累积至13.36万张，库存的大量积压一度促使PTA即时现金流急剧恶化至200元/吨的极低水平，近期随着国内PTA工厂的一系列挺现金流的动作，PTA工厂的现金流回升至500元/吨的正常水平。 目前来看，宁波台化120万吨装置计划4月初停车检修3周时间，届时合约货减量供应，汉邦石化新建的220万吨PTA装置由于消缺重启失败而暂停重启，4月份合约货全部取消，宇宙第一大厂逸盛石化也将4月份合约货减量10%供应，并通过现货市场进行高价托市动作，PTA工厂这一系列的动作有助于现金流的回升。但我们认为就当前的供需平衡而言，PTA相较于二季度检修操作的PX供需面仍相对宽松，这种不对称的供需结构将继续压制PTA工厂的现金流处在低位，二季度PTA工厂仍会有进一步的停车检修动作出台来提升自身的现金流水平，对应PTA有望进入去库存周期中。 4、聚酯生产经营略好于去年同期，终端需求仍有走高空间 3月份以来，原料PTA以及MEG的强势格局挤压了聚酯利润空间，截止3月底，聚酯环节平均生产亏损60元/吨，但由于今年春节，聚酯工厂的检修力度较大，节后一致性的复工节奏带动了聚酯开工率提升至83%的高位水平，终端织造开工率也提升至79%，同时当前聚酯环节的库存平均维持在18天的中等水平，库存压力低于去年同期。 考虑到今年G20峰会带来的终端需求提前二季度释放，以及房地产销售提升带来的家装领域的需求释放，预计今年二季度的终端纺织需求会好于去年同期水平，且环比一季度继续好转是大概率事件，对应聚酯环节的开工率仍有小幅走高空间。 展望后市，我们认为当前制约PTA行情向纵深演绎的关键是PTA较大的库存压力以及对终端需求端的担忧。但我们认为，随着3月官方PMI数据的超预期利好，中国经济阶段性企稳的预期明显升温，同时今年G20峰会导致的终端订单提前以及春节期间聚酯大规模检修带来的低产成品库存压力，聚酯二季度需求环比只会更好，不会更差。而PTA工厂在高开工负荷下，面临供应瓶颈，后期只有供应减少预期，难有供应增加预期，且在下游传统的需求旺季格局下，PTA工厂理应有更好的利润水平，因此PTA工厂检修要现金流的操作概率极大。直接原料PX方面，从PX-PTA-聚酯环节供需平衡来看，我们撇开PTA不谈，单就PX-聚酯环节来看，显然面临PX装置检修带来的原料端收缩以及聚酯端需求季节性好转带来的需求端扩张的局面，因此理论上PX价格和现金流仍有进一步走高空间，此种格局下，不管PTA工厂检不检修，PTA的成本端继续坚挺向上是有基础的，因此预计后期PTA在成本推动下仍有继续走高空间。 （文化财经发表文章） | 
发表于 2016-9-30 14:45:27
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