[PTA] PTA 4500元吨一线横盘整理

PTA期货09合约从高点的5212一路下跌至4500一线，这背后有仓单量对09合约的压制，有资金退潮对价格直接的打压，也有PTA下游聚酯淡季的预期。展望后市，我们认为在原油的带动下，PTA的中期底部台阶将逐步上移，现阶段期价仍处于震荡寻底阶段。

Brent原油价格从1月底见底，近月合约从27.88最高上涨至50.51美元/桶，涨幅高达82%。驱动这一波涨势的主要是供给端的收缩。美国页岩油产量以每周2万桶/日的速度下降，一系列地缘政治引发的生产中断则加剧了全球市场供应的收缩。展望后市，6-9月份是全球炼厂开工率的高峰期，是成品油消费的旺季，需求端将成为原油价格向上的新驱动。原油的需求旺季为5月底到9月初，旺季的最直接表现是炼厂开工率提升以及库存的消化，这将对油价形成较为直接的支撑。6-8月是全年炼厂开工率最高的季节，也是全年原油需求最旺盛的季节。从历史上看，炼厂检修季与炼厂开工旺季对原油的加工量差别为300万桶/日。原油作为一个非常精细的液体商品，过去两年的下跌仅仅是因为供给端过剩了150-250万桶/日，因此旺季对原油需求的提升幅度是意义非凡的。4-10月也通常是全球原油的去库存时期，库存的逐步下降将切实地给原油价格以支撑。以我们可以观测的到美国库存为例。即使美国页岩油增产和原油供应过剩的2015年，原油商业库存也出现了明显的季节性规律，库存在4月中见顶，一直下降到8月底。我们认为接下来原油的上涨将由供给端的驱动转为需求端，淡季和旺季原油需求量的差值将保证即使是供给十分过剩的格局也会有价格的强势。

从较大的格局看，PTA产业处于若平衡态势。2015年PTA去产能20%，相较于聚酯84%的开工率，PTA的实际供应量已经不再过剩。这是PTA产业的大背景。从微观看，聚酯的开工率具有明显的季节性特征，冬季尤其是春节期间聚酯的开工率较低，而PTA的开工率相对较高，这时间PTA的库存大量累积，成为1609合约上的巨量仓单。

图1：PTA仓单及有效预报走势图

资料来源：国泰君安期货产业服务研究所

现阶段，聚酯的开工率依旧高企，聚酯的库存水平中位，盈利水平一般，这些因素下，聚酯开工率维持的概率较大。未来行情走势的关键在于仓单如何消化。5月下旬仓单加有效预报的峰值曾达到18.6万张，近一周已经降至16多万张，总计仍有80多万吨的PTA堆积在交割库内。虽然，3-5月间PTA都是去库存的，但这是远远不够的。2015年1509合约上也有80万吨左右的仓单，那时候是依靠主流企业在7月给出减产预期，并在8、9、10三个月实施减产来消化仓单的；1509合约仓单流出时期现货价格基本处于平水格局。这样的方式在今年也是可行的，因为主流两大企业还没有检修，按照他们的总产能和15天的检修天数，也正好可以消化掉这样的巨量仓单。问题就在于，他们何时会检修？按照PTA现货价格核算的加工费仅400元/吨，生产企业已经处于亏损状态；但是亏损不会立即引发检修，还需要时间来消磨企业的现金流。这是资金不愿意趋势性做多的原因所在。

综上，我们认为原油价格将在6-8月间易涨难跌，为PTA带来多头氛围；PTA自身的巨量仓单则拖累价格，市场在等待主流企业给出减产预期。PTA价格仍可能在4500一线横盘整理。