[分析师：宏观金融] 前期对美元和大宗商品的深度研究

  （一）本次信贷增加与2009年不同，首先本次实体企业借贷占比大幅下降，未来推动经济的来自企业的力量减弱，其次信贷投放的环境已大不相同，2009年市场缺的是政府的审批和支持，产业的产能并未出现过剩，而现在面临行业的严重过剩，民营投资的投资项目选择空间大幅压缩，再次地方债务高企信贷扩张的乘数效应已经大打折扣，最后过多的货币投放未流向实体容易加剧经济的滞胀风险。

（二）从目前的货币投放考量，国内整体经济正在进入“滞胀”的前期，美国历史上的滞胀时期都是经济的泡沫累积期，滞胀后期都伴随着严重的经济衰退风险，当前商品价格往往容易脱离实体的支撑出现过度的上涨，如果政策不当资产价格更容易形成断崖式下跌。

（三）目前出现的大宗商品反弹，我们更倾向认为是商品熊市中的一个中等级别的反弹，并不具备长期趋势性上涨的基本面和实体经济需求的条件。对于当前资产配置应以美元和保值商品作为多头配置为主，对于其他资产配置宜于与大宗商品作对冲配置。