利率曲线牛陡牛平轮换,10 年期国债收益率或重回回3.45%下方

zhangshun · 发表于 2015-8-6 15:34:56

半年度报告——国债期货
利率曲线牛陡牛平轮换,10 年期国债收益率或重回回3.45%下方

摘要：
★2015 年下半年经济或缓步上行
笔者进一步深化了之前经济运行的逻辑的分析，库存状况和库存周期可以把握当前经济的状况。对于库存和通胀的分析，发现经济在下半年总体可能缓步上行。去库存补库存能否持续需政策支持，而实际上政府已经就库存问题展开了行动。
从库存出发，政府力促缓解老经济库存问题稳增长。一是地方债务臵换；二是发改委直接增大铁路等基建投资，三是政府关于产能输出的措施。
笔者对于下半年的经济的判断是：经济总体缓步上行，主要依赖投资稳增长，增量幅度可能有限。

★经济有支撑，央行宽松预期仍存，债市牛陡和牛平轮动
在地方债压力和流动性缺口可能扩大的情况下，央行宽松预期仍存。为应对地方债压力，央行PSL 或是排头兵。为对冲美联储加息预期导致的流动性缺口，央行或续推降准。

★国债期货下半年转向谨慎：锯齿形走势，警惕行情透支的风险
行情回顾，国债期货“回到解放前”。在国债期货整个的下跌过程中，地方债的故事贯穿其中，年初以来“炒故事”的节奏一波又一波，下半年“炒故事”的行情会持续，跟随故事的发展是把握行情的表面，各种预期的博弈才是行情变化的关键。
坚持牛陡牛平轮换为重点，行情波动可能会呈现锯齿形态，方向向上，需要关注“故事”的发展。以TF1509 为例，笔者认为4月底的高点在下半年比较难以突破，对应10 年期国债收益率在3.40%左右。预计10 年期国债收益率可能重回3.45%下方。

三大主线故事：1）地方债务臵换；2）美联储加息；3）经济企稳预期。
1）和2）虽是利空，但是也会带来央行宽松政策的预期，PSL和降准的概率较大；
3）是利空，但是会有反复。利多与利空交织，把握好脉络，跟着故事的发展走，曲线仍是牛陡牛平的轮换。
操作上积极关注并配臵曲线套利策略，单边跟随故事发展，注意移动止损。

[分析师：宏观金融] 利率曲线牛陡牛平轮换,10 年期国债收益率或重回回3.45%下方

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