[分析师：能源化工] 光期能化：2025年二季度聚烯烃策略报告

1、供应：PE方面，一季度三套装置投产，同时在高利润的刺激下，炼厂维持高开工状态，产量快速上升，同比去年有很大增幅。二季度预计聚乙烯开工依旧是季节性变动，检修装置开始增加，产能利用率预期下降，但投产计划较多，可能会对冲检修的影响，因此预计产量会维持在60万吨/周以上。PP方面，一季度，PP依旧呈现高检修、高供应的状态，一方面是去年年底新产能落地，另一方面是由于原材料走弱改善利润，使PP整体开工率较去年有一定提升。二季度，新增投产计划依旧较多，预计检修量将稳步提升，开工率或有所降低，但产量同比依旧增长，周产量或将维持在70万吨附近。

2、需求：PE方面，一季度农膜市场正值旺季，对需求形成支撑，但包装膜以及管材需求变动不大，订单天数反而较去年同期有所降低，二季度农膜将进入淡季，预计整体需求会逐步走弱。PP方面，一季度塑编订单表现较为亮眼，带动行业开工率同比小幅上行，二季度传统淡季下，下游开工将有所走弱，预计需求同比去年变化不大。

3、库存：一季度受春节假期影响，炼厂快速累库，但春节过后，下游需求恢复并未超过去年，但供应水平却远超去年同期，整体表现为下游刚需采购维持低库存，中游贸易商积极去库，炼厂去库受阻，导致总库存下降较为缓慢。二季度需求进入淡季，炼厂检修亦会增加，但考虑到今年聚烯烃利润整体回暖，新增投产计划大概率能按计划落地，预计供应同比仍会增加，因此库存下降阻力较大。

4、策略：二季度受制于新增产能的压力，库存下降预计会较为缓慢，聚烯烃整体表现或偏弱。对于LLDPE来说，前期现货紧张导致的高基差会逐步修复，带动5-9月差收敛，反观PP在基差和月差方面则没有过多机会。LP价差方面，由于农膜在二季度是需求淡季，同时LLDPE相对高利润，可以择机做空LP价差。

5、风险提示：原油价格大幅波动，炼厂大规模检修