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2024H1回顾——现实疲软，盘面重心下移 1-2月烧碱盘面整体震荡区间为2600-2800元/吨，市场博弈宏观情绪、烧碱05合约交割以及旺季去库预期。3-4月盘面重心下移，主要为烧碱旺季供需改善幅度有限，盘面高升水吸引上游注册仓单。随仓单注册量增加，05合约快速转弱。5-6月烧碱盘面先强后弱，市场情绪偏暖，09合约烧碱旺季基本面预期向好（上游秋检、下游旺季）、仓储费成本高、夏季电价扰动等因素推动盘面价格上行，6月美联储降息预期再次下修，加之烧碱现货价格未有起色，市场看空心态加重，烧碱承压下行。 2024H2展望——供需矛盾尚存，盘面先强后弱 需求分析：内需温和改善，出口弹性偏低。内需层面，首先来看氧化铝，年初受矿石供应紧张、环保扰动等因素，氧化铝产能减停产至8100万吨。随环保扰动消退、晋豫矿山小规模复产，氧化铝运行产能回升至8600万吨。若赤泥排放问题可以解决、国产矿复产进度加快，具备复产条件的氧化铝产能约450万吨。假设氧化铝复产产能全部使用进口矿/国产矿，对应烧碱需求分别增加2.25/6.75万吨。新增方面，国内氧化铝新增投产或集中于年底兑现。其次为纺织印染，国内纺织服装消费延续温和复苏，终端季节性较强，Q3由淡转旺，Q4由旺转淡。接下来看造纸，国内纸浆产量持续处于近两年高位，H2高产量有望延续。最后为新能源，国内新能源汽车销量高增速的背景下，氢氧化锂供需同增，仍将对烧碱需求形成边际拉动。出口层面，海外尚未开始大规模补库，氧化铝新增投产产能有限，因而海外需求大概稳定，可能出现高价追涨行为。 供应分析：检修偏少，加之新装置量产/投产，烧碱产量同比增速或超6%。2024年烧碱产能增速约3%，产能扩张压力相对不大。其中，H1烧碱新增投产产能101万吨，大部分产量集中在6月前后释放；H2烧碱规划投产产能276万吨，拆分来看，Q3投产约为56万吨，Q4计划投产时间在2024年底，有很大可能会延后至2025年。据当前检修计划，Q3检修量明显少于去年同期，仅7月检修环比微增，8-9月检修暂为环比下滑。夏季全国大部地区气温仍以偏高为主，电力扰动能否兑现仍值得关注。若Q4我国进入拉尼娜现象，冷冬出现概率大，氯碱装置开工率有可能偏高。 成本分析：煤价季节性波动为主，电价将跟随。年内煤炭供需偏宽松，煤价中枢或同比回落，现货节奏易多变。即使上半年国内生产的减量很难在下半年完全补齐，但供应端依然存在边际增量预期，叠加进口或维持偏高水平，下半年供应侧相对宽松。需求侧不确定性主要在于天气（高温程度及持续时间），非电下半年表现。预计全年煤价中枢较上年有小幅回落，现货价格中枢维持850-950元/吨区间预判。现货流动性缺失的市场格局中，煤价波动更多在于市场参与者的情绪、采销节奏。由于今年煤炭供需宽松、价格波幅收窄，预计下半年电价更多呈现季节性波动，夏、冬季电价存在季节性上行预期。迎峰度夏期间，全国电力供需形势总体紧平衡，在充分考虑跨省跨区电力互济的前提下，华北、华东、华中、西南、南方等区域中有部分省级电网电力供应偏紧，部分时段需要实施需求侧响应等措施。 策略分析：09逢低买入，01谨慎偏空。行业特征为，1）现货特点为高仓储、运输成本，且市场流通货源少，因此相对现货而言，盘面远月要给升水，交割要给贴水（前提是有仓单）；2）基本面定性为H2烧碱供需偏过剩，旺季现货供需改善但涨价空间受限（涨到2023年9月高点的难度很大），淡季现货将承压。09推荐逢低买入、追涨谨慎，主要是现货旺季预期未被证伪，国内重要会议政策预期以及海外降息预期尚存。01可等待逢高空，宏观层面，Q4美国大选，中美关系不确定性强，大概偏利空；另外，需要警惕美联储降息预期证伪。现实层面，烧碱现货淡季，盘面高升水将增强上游交货意愿。 风险提示：（1）宏观预期变化、需求弹性；（2）上游供应扰动；（3）能源价格波动
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发表于 2025-5-26 14:41:04
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