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2024H1回顾——强预期弱现实，价格重心上移 Q1 PVC盘面在5750-6200元/吨区间震荡，上行驱动为宏观乐观预期、PVC出口改善；下行压力来自行业高供应、高库存。Q2 盘面先强后弱，强预期推动价格反弹，表现为1）国内社融降幅超预期，政策发力可能性增强；2）超长期特别国债提振市场信心；3）地产政策力度超预期；4）节能降碳行动助推高能耗品种看涨情绪。然而，现实角度，PVC基本面未出现明显改善，情绪降温后，盘面快速回落。 2024H2展望——弱现实延续，预期主导价格 内需弹性不足，韧性偏强。地产量价持续走弱的背景下，国内政策思路由“防守”转向“进攻”，围绕去库存的政策周期已启动。地产企稳前，去库存政策仍可能加码，以提升居民加杠杆意愿。在地产销售面积筑底期间，新开工、竣工大概率延续负增长，PVC内需弹性不足，难以开启补库周期。基建方面，H2财政有望加快发行，地下管网更新、城中村改造等项目建设速度或加快，PVC内需边际支撑增强。 PVC出口延续增长，关注节奏变化。政治博弈可能会牵制印度经济改革，H2印度PVC需求大概率偏平淡。中国PVC粉出口放量的机会来自印度补库，财政政策、BIS政策以及海运费等因素将影响印度补库节奏。若美联储开启降息周期，美国地产链商品补库力度增强，北美PVC粉出口压力将缓解，出口价或走出全球洼地。另外，出于对特朗普上台的担忧，美国批发商补库周期或前置，此举将提振Q3中国PVC地板出口。 产能低速扩张，低利润仍压制供应弹性，天气或对供应形成扰动。PVC边际装置已亏损两年，大部分边际企业是肩负着地方就业、税收重任的国企，停产概率较小。西北氯碱生产成本低，近两年装置为盈利状态，不会主动停车。由此可见，低利润仅压制PVC的供应弹性，并不足以迫使大量装置清出。今年夏季全国大部地区气温仍以偏高为主，电力扰动能否兑现仍值得关注。 氯碱综合成本走势或呈现V型，冬夏氯碱综合成本高，秋季氯碱综合成本低。电石产能过剩，下游需求疲软，电石利润承压为常态。从节奏来看，7-8月电石易涨难跌，9-10月电石或高位回落。夏季电石价格反弹驱动来自煤价、电价上涨以及电力扰动。随夏季结束，9-10月煤价、电价回落，电石法PVC成本转入下行通道。警惕夏季高温、电力扰动不及预期，PVC成本走强兑现的高度下移。烧碱供需双增，8-9月现货价格偏强，10-12月现货偏弱。需根据节奏判断，电石与烧碱涨跌幅对综合成本的影响。 策略分析：H2是宏观边际转暖，弱现实暂延续的时间段，较为确定的是1）在不发生电力扰动以及V出口温和改善的背景下，PVC总库存去化斜率较低；2）海外逐步转入降息周期；3）国内去库存政策托底地产。不确定的是国内政策力度及节奏、美联储降息节点、夏季电力缺口、印度补库节奏、Q4美国大选对中国的打压。我们认为，对于09合约，8月前盘面仍为强预期与弱现实博弈，低估值且有炒作题材的PVC更容易受预期影响，盘面以逢低买入为主，警惕现实疲软、宏观预期调整导致的价格回落。对于01合约，上述强预期与弱现实的干扰仍存在，值得注意的是01合约仓单压力比05/09都大，弱现实的影响将增强，盘面上行高度或受限。若Q4中美关系紧张、美联储降息预期下修，01预期支撑将会弱化，盘面下行压力增大。 单边策略：Q3逢低买入，Q4逢高空。 套利策略：9-1正套，1-5逢高反套。 风险提示：（1）宏观预期变化、需求弹性；（2）上游供应扰动；（3）能源价格波动
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发表于 2025-5-26 14:38:59
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