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2024Q3表现回顾——预期悲观&交割压制，盘面重心下移 Q3烧碱盘面明显走弱，价格重心由2700元/吨跌至2300元/吨，跌幅达14.8%。盘面下跌的主要推动在于市场预期悲观、烧碱现货涨幅有限，以及交割对多头不利。表现为1）国内政策发力较为保守，海外经济预期由软着陆转向衰退，市场风险偏好大幅走低；2）夏季电力扰动未兑现，烧碱产量同比偏高；3）Q3需求表现不佳，氧化铝开工维持高位，非铝下游开工走弱；4）经历05/06合约交割，多头接货亏损，参与者心态转变，多头接货至少需要盘面贴水现货100元/吨。 2024Q4展望——强预期弱现实，盘面先强后弱 宏观视角，国内地产延续弱势，政策预期调整；海外美国经济预期修正，中美贸易摩擦可能加剧。国内层面，9月24号国务院新闻办公室举行的新闻发布会，央行公布了一系列政策，预示国内政策转向，提振市场风险偏好。10月政治局会议前，商品市场的政策预期博弈将增强。海外层面，美联储9月FOMC会议预防式降息50bp，衰退预期向软着陆预期修正。警惕美国制造业PMI下滑、就业延续走弱引导市场预期再次转向悲观。 供需视角，烧碱供应维持高位，需求存下滑风险，现货价格或回落。从需求来看，9月烧碱需求释放推动现货价格反弹，表现为非铝下游开工提升、魏桥积极为新厂备货、其它下游中秋国庆前也有一定补库。中长期国产铝土矿复产遥遥无期，且氧化铝运行产能已至高位，氧化铝难以为烧碱提供需求增量（警惕冬季氧化铝环保限产影响烧碱需求）；其他下游需求将由旺季转向淡季，节前备货亦不复存在，烧碱内需将逐步下滑。10月上游工厂出口待发量较多，烧碱高出口或可维持。不过海外制造业PMI表现疲软，烧碱需求释放潜力不足，11-12月烧碱出口存走弱风险。从供应来看，2024年1-8月烧碱产量同比增长5.37%，Q4产量仍可能增长。虽然烧碱新增投产兑现的可能性较低，但冬季工厂检修明显少于春/秋季，Q4烧碱存量装置开工将维持历史高位。 成本视角，电价上行，烧碱成本提升。随着冬季临近、补库需求释放，叠加各种结构性问题，预计现货煤价整体高位震荡运行。冬季“拉尼娜”大概率回归，可能带来阶段性的强降温天气，对电力供应有较大考验，电价存在季节性回升预期。 策略分析：近期海内外预期均有修正，市场风险偏好改善。国内10月政治局会议前，市场的政策预期博弈将增强。考虑现货走弱时间点或在10月中下旬、盘面大幅贴水现货，中短期盘面可偏乐观对待。长期来看，即便国内政策出台，经济企稳回升也需一定时间，市场乐观情绪可能修正；另外，烧碱现货将走弱且01合约多头接货成本较高，盘面下行压力将增大。 单边策略：中短期谨慎乐观，长期偏空对待。 套利策略：1-5逢高反套。 风险提示：（1）宏观预期变化、需求弹性；（2）上游供应扰动；
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发表于 2025-5-26 14:25:38
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