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内需视角，氧化铝产能延续扩张，非铝下游稳步增长。2022年氧化铝新增投产1030万吨，产能增速9.2%。2023年氧化铝新增投产390万吨，2024年1-9月新增产能160万吨，氧化铝对烧碱需求拉动渐放缓。不过，2023-2024年烧碱平均需求增速高达6%，非铝下游（例如造纸、新能源等）提供需求增量。2025年烧碱内需将维持高增速，一是国内政策转向积极、海外开启降息周期，推动非铝下游终端复苏；二是氧化铝规划产能投产产能高达890万吨，产能增速8.5%，氧化铝为烧碱需求提供弹性。 出口视角，烧碱出口或维持高位区间。出口重要性日益提升，2021-2023年烧碱出口占表需的比例由3.9%提升至6.5%，缓解了国内供需压力。中国烧碱流向东南亚、澳大利亚的量增多（2022年海外能源价格高企，中国流向欧洲的烧碱增加，2023-2024年出口欧洲已回落至常规量）。2025年外需或触底回升，烧碱出口有望正增长。 供应视角，产能低速扩张，产量创新高。自供给侧改革后，烧碱产能维持低速扩张，2022年至今产能增速2%-5%，新增投产压力相对不大，产能利用率升至85%左右。从存量装置来看，未来产量将继续扩张，一是行业处于盈利状态，存量装置高开工将延续，二是部分2024年投产装置运行负荷偏低，产量尚未释放。关注氯碱综合利润对产量的引导，以及夏季高温限电、冬季环保限产对烧碱开工的扰动。2023年烧碱进口量仅2.4万吨，占表观供应量0.06%，进口影响可以忽略不计。 行业竞争格局，区域销售为主，产能集中度较低，议价权偏弱。液碱不便于运输，以省内或周边省份销售为主，直销比例达90%。固碱运输便利，生产企业多分布在西北，下游消费企业位于华东、华南和西南地区，故固碱贸易量明显多于液碱，固碱直销比例约为60%。TOP3企业产能365万吨，产能集中度仅7.7%。烧碱下游氧化铝的产能集中度约87%，氧化铝对于烧碱的议价话语权最强。其次，粘胶短纤的行业集中度也较高，大厂采购烧碱有一定议价权。其它下游相对分散，议价能力较弱，以随行就市为主。长期来看，头部优质国营和民营氯碱企业将从经济效益出发，进行高质量兼并重组，降低产品能耗，优化产品结构，提升行业全球定价权和议价权。 总结，烧碱需求温和扩张，但供应维持高增长，基本面有一定压力。阶段性供需错配将影响烧碱的价格，例如需求季节性变化、下游装置投产、上游检修等因素。展望未来，氧化铝投产再次进入高峰期，非铝下游需求存改善潜力，烧碱需求有弹性；产能低速扩张，存量装置开工居高不下，烧碱供应增速或不高，基本面压力有望缓解。长期来看，头部优质国营和民营氯碱企业将从经济效益出发，降低产品能耗，优化产品结构，提升行业全球定价权和议价权。 风险提示：（1）宏观预期变化、需求弹性；（2）上游供应扰动；（3）能源价格波动
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发表于 2025-5-26 14:14:27
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