[分析师：农副产品] 对美豆加征关税，昨日重现豆粕为何大跌？——专题报告20...

美国总统川普的最新关税措施已于2月4日凌晨正式生效，针对中国进口商品加征10%的关税。而中国也不甘示弱，宣布将于2月10日起对美方部分商品加征10%至15%的关税。

我们认为，关税政策只是诱因，或者催化剂，豆粕上涨是多重因素共同作用的结果。从驱动看，近期上涨是多重因素接力，形成了类似“多米诺骨牌”的连环效应。南美天气导致播种不顺利，降水偏少引发新作单产担忧à1月供需报告下调美豆单产，2024/25年度平衡表宽松幅度减弱，2025/26年度面临的高结转库存压力解除à榨利亏损，油厂买船偏少，中国春节下游备货，油厂降低开机率à节后中美贸易战打响，加征关税政策落地，大豆进口量预期下降，成本抬升。

我们在2025年1月17日发布专题《基于1月供需报告，对豆类下跌周期的再思考》中明确指出，“长周期看，1月供需报告后，下行周期底部抬升，因此熊市思维要弱化，甚至要逐步转为牛市思维”。目前，南美丰产仍存变数，而中美加征关税事件加重了市场担忧情绪。因2025年2、3月原本供应就相对短缺。但需要注意的是，中国对美加税中并不包括大豆。宏观方面，原油最近重新回落，人民币近日也呈现止跌回升。贬值和原油传导的利多有所弱化。考虑产业交易政策变化，且与宏观并未完全共振，市场短期表现充分计价。

策略更新：不建议单边追多。可待回调再积极布局长线多单。有多头持仓的可续持，待回调补仓。

此外，由于产业供需相对平衡，不存在大量过剩或极度短缺的情况，因此市场跟随消息或政策变化，波动率可能增大，可尝试做多波动率策略。

风险提示: 南美丰产超预期，中美贸易战结束，美豆25/26年度面积不降反增。