[分析师：农副产品] 供需双增，区间震荡——2025年二季度策略报告

展望二季度：供应端，巴西大豆出口旺季，中美贸易关系紧张，美豆盘面承压，巴西贴水不跌反涨，并超过美西报价。预计后期巴西贴水震荡下行幅度与中美贸易战强度负相关。美豆新作播种面积下降已Price in,除非降幅扩大，或播种偏慢。中加关系影响菜籽菜粕进口预期量仍偏低，菜粕库存预计去化预期明显。需求端，养殖高存栏与低利润并存，消费季节性好转，水产需求启动早于畜禽养殖。供应趋增，使得豆粕性价比相对提升，需求略增。

总体上，二季度，豆粕供需双增，价格或延续区间震荡。菜粕或强于豆粕。贸易战影响连粕强于美豆。基差承压下行。

风险提示:中美中加贸易战，美豆新作面积，天气，中国需求。