[分析师：能源化工] 2025.1.8 甲醇年报：醇醇欲动—供需边际改善渐明，价格中...

醇醇欲动——

l 2025年，国内甲醇名义上的新增投产产能在777万吨，名义产能增速在6.89%。但与2024年类似，除乌海榕鑫外，其余新投产装置均配套有下游装置或属于绿色甲醇装置，如果再考虑到2024年年底新投装置的产能将在2025年释放，预计2025年可流通的产能增长仅在50万吨，实际产能增速继续下降至0.46%。

l 2025年，预计海外甲醇的实际产能增速在4.38%，近几年海外甲醇的投产装置主要来自美国、马来西亚和伊朗等天然气原料相对比较丰富的地区，但投产时间的不确定性较高，海外实际供应压力的兑现一直不及预期。尤其是伊朗地区，由于受到制裁限制、设施老化以及天然气供应紧张和价格剧烈波动等影响，近年来伊朗甲醇装置的实际投产时间多有延迟，而且存在着较大的不确定性。

l 2024年和2025年基本无新增外采甲醇的MTO装置投产，MTO的产能投放以CTO一体化装置为主。2024年和2025年传统下游的新增投产主要集中于甲醛、醋酸和MTBE，且多集中于上半年。考虑到产能的延期投放和实际兑现程度以及各品种的开工率，2024年甲醇总需求预计增长550万吨左右，需求增速在5.60%；2025年甲醇总需求预计增长960万吨左右，需求增速在9.26%。

【年度展望】

2024年甲醇维持供需紧平衡状态，2025年甲醇的供需边际则有所改善，差异主要来自于供给端的约束和需求端新增长点的规模初现。具体来看：（1）供应端，非一体化装置投产逐步减少，可流通产能增量有限，关注《节能降碳行动方案》对供给侧产能出清的推动；（2）进口端，海外新产能投放带来的增量贡献将缓于预期，非伊进口体量持续受限，关注伊朗甲醇装置的投产和运行状态；（3）需求端，虽然MTO和传统下游的投产寥寥可数，但精细化工品需求的释放未来可期，关注生产利润下滑对精细化工品需求释放的限制。总体来看，在宏观预期向上的背景下，2025年甲醇供应偏过剩的格局有望被重塑，价格中枢有望逐步上移，单边可持逢回调做多的思路。套利方面，由于2025年PP和LL仍处于产能投放周期，且作为烯烃比较边际的产能（烯烃主要来源还是油制、CTO一体化和轻烃裂解工艺），不给现货利润也比较合理，因此可逢高做缩MTO利润，即做缩PP/LL-3MA价差。