[分析师：能源化工] 成本端疲软，关注原材料及需求兑现

成本端：特朗普2.0时期，若重启对伊朗的石油出口制裁，重油供应将有所收紧，但若同步启动对委内瑞拉的制裁，将减少委油分流至欧美，以及对加拿大原油出口实施贸易壁垒，目前跨山管道已投入运营，出口至中国的原油量明显增加，在一定程度上对缺口将有所弥补，原材料断供风险相对可控。我们预计2025年油价重心或将有所下移，将带动成本下行，利润稍有改善。

供应端：国内炼厂综合利润不高，汽柴及焦化利润均好于沥青，虽然沥青产能充足，但装置开工偏低。2024年底前，沥青利润已稍有修复，叠加需求有改善预期，预计2025年沥青产量同比2024年将有所增长，但增幅有限。进口沥青利润同比有所上升，部分项目指定进口沥青，但边际影响量较小。

需求端：2025年地方政府隐性债务压力将逐步得到化解，近年来企业普遍反馈的回款率低的问题，将逐步获得改善。资金面的好转，在一定程度上将带动中下游的备货及刚性需求。2024年的需求滞后、2025年“十四五”规划最后一年、加之道路养护需求等，预计2025年沥青需求将好于2024年，但作为传统需求，增长力度相对有限。一揽子政策支持下，加上基数偏低，房地产市场投资有望企稳回升，从而带动防水沥青需求稍有好转。船燃和焦化需求预计继续保持平稳增长，边际增量影响较低。

供需平衡及投资建议：我们预计，2025年沥青总体供需略微松平衡，油价的疲软将继续在绝对价格上抑制沥青的价格，需求的略微好转以及沥青的成本支撑，在一定程度上限制了沥青价格的下跌空间，预计沥青价格仍以区间偏弱振荡为主，波动区间2800-3850元/吨。二三季度，需求启动，可关注基差走强机会；四季度依然可关注需求淡季带来的基差下行机会。沥青需求淡季，价格波动较小，可考虑卖出宽跨式策略，另外，油价疲软时，沥青可关注领口看跌策略以及看跌三项式策略。