[分析师：能源化工] 出口保持韧性，内贸需求疲软 ——山东博兴板材调研报告

一、调研背景

春节后钢价跌跌不休，国内钢材需求逐步证伪，市场自然而然将目光重新聚焦于出口板块。2023年，钢材出口交出亮眼答卷，以超9000万吨的量托住黑色板块估值下沿。但国际形势波谲云诡，地缘冲突的扰动、新兴经济体的崛起、美联储降息路线的变化等众多因素相互交织，给今年的出口增添了更多不确定性。那么，当下钢材出口情况到底如何，能否再现去年的高光时刻？带着这些疑问，我们来到中国板材加工出口重镇——山东博兴，通过对样本企业的调研，勾勒出板材出口和内贸的大致图景，以此预测钢价未来表现，挖掘投资机会。

博兴具有轧硬产线60条，镀锌产线100条，彩涂产线200条，共2500万吨成品产能，种类齐全。2024年有10条左右轧硬产线投产，产能处于扩张阶段。贸易流向方面，一半出口一半内贸，出口品种以镀铝锌、热轧、彩涂为主，内贸品种以镀锌、彩涂为主，整体以建材板居多，少部分企业也生产家电板等其他质量要求更高的板材品种。

二、调研要点汇总

综合加工厂和贸易商反馈来看，年后需求启动时间与往年相比偏慢，板材整体底色偏弱。今年博兴价格低于丰南，使得热卷库存基本上都累在丰南，博兴库存偏低。博兴库存较大品种是镀锌，因为基本上用于内贸，而内贸迟迟不启动所以累库明显。此外，各家工厂内的成品库存较多，轧硬和镀锌都已放满，而往年是以销定产几乎没有库存，一方面是因为提前生产，另外一方面很多是已经卖出去的货，但是客户提货不及时。加工厂销售回款慢，同时还需要采购原料以备生产，导致资金周转时间拉长。近期唐山钢厂销售人员经常来博兴，意味着钢厂缺单子。往年国企做期现正套能够消化一部分唐山库存，但今年基本上没有做正套，所以也少了一个蓄水池。

相较内贸，近期博兴市场接出口单偏多。博兴出口以建材板为主，用作围挡，跟基建相关程度较高，主要流向东南亚，中东、南美等其他新兴经济体也有少量。其中，镀铝锌出口公认较好，接单到5月，体现出泰国、印尼等东南亚国家基建仍有增量。但国外需求释放和接单有时间差，可能是春节前的需求在节后才传导到工厂。热卷出口不好，去年价格比现在高但接单能到5月，今年只接到4月。从总量来看，出口需求是有的，关键问题在于没有利润。节后国内钢价大幅下跌，海外以观望为主，压制了部分需求。近期镀铝锌和热轧薄板的海外询价增加，可能感觉已经到底，预计海外现货心理价位是3800元左右。因此，海外需求韧性尚存，国内价格若能企稳，这部分后置需求会逐渐释放，或将重复去年四五月份价格跌至低位后刺激出口的情形。

彩涂和镀锌的内贸销售较往年显著下滑，某样本企业反馈出货量同比降幅达到50%，轧硬镀锌库存高，热轧原料库存低。建材板需求的弱势表现与当下工地项目量的萎缩相呼应。不过由于此次调研企业的客户较为优质，反馈今年彩涂的工程单较去年下半年有一定增量，且国企和民企的订单都有，这块资金有所好转。但其余彩涂产线较多的加工厂普遍表示需求很弱。工业材相对表现较好，其中家电板需求提升20%以上，主要供应海尔等大型企业，汽车板分歧较大。

往年三、四、五这几个月都是旺季，加工费也比较高。今年单机最低210-220元，基本不赚钱，去年好的时候有260-280元，往年高的时候加工费是400多元。近期镀锌加工费涨了，彩涂没涨。涨价的一部分原因是往年订单多全线开机，但今年量少没开全，也没有信心开。另外，从热卷到冷轧退火板成本大约500元。

尽管当下市场需求偏弱，但有加工厂认为今年汽车板和家电板会保持10%以上的需求增速，对板材全年需求看好，认为是前低后高走势。加工厂和贸易商普遍认为需求总量仍存，年后的大幅下跌使得需求后置，随着价格企稳会重新释放。现在需求表现是脉冲式，随每天的盘面变化，所以不是天天都有接单，但不能说明需求总量就有显著下滑。节后这波大跌使得市场心态偏观望，如果在观望的情况下，这个量和往年的量也差不多，说明需求还不错。此外，有加工厂布局锌铝镁产线，去年光伏支架的需求量大，后续也看好这块需求。

三、结论及展望

春节前钢材出口接单火热，这部分将表现在1-3月的出港量上，但节后市场普遍感觉接单有明显下滑趋势，热卷估值随之下移。但我们通过博兴实地调研了解到，出口实际情况略好于此前悲观预期。一方面，镀铝锌接单保持良好态势，接单到5月，表明东南亚基建需求有持续性；另一方面，价格下跌过程中压制了部分刚需，随着钢价跌至区间下沿，海外询单有显著增加，表明有后置需求待释放。但由于印度等国家由进口国转变为出口国，以及海外钢铁产能陆续投产，我国面临的出口竞争加剧。当下国内钢价下跌但出口利润并无明显走扩，不及去年四五月市场表现，限制出口增量空间。综上，乐观预期钢材出口量与去年持平，中性预期较去年同比降1%-2%。

内贸建材板成交低迷，加工厂内涂镀成品库存高企，客户延迟提货，资金周转时间拉长。热卷原料主要累在丰南，博兴原料库存偏低。家电板增量达20%以上，但总量较小，难以弥补其他部分的减量，所以内贸整体很弱。

展望后市，按热卷出口同比持平、内贸建筑材降20%、工业材中家电增20%其他持平计算，热卷需求预估减量约1000万，降幅3%。从钢联数据来看，年初至今产量增幅约1.5%，出现供给过剩局面。与2023年相比，热卷的铁水承接能力下降3万吨/天左右，叠加今年建材需求的显著下滑，铁水产量均值预计在230附近。当前热卷2405盘面价格已跌至3700元附近，预计出口将有所好转，但难抵炉料供给过剩成本线下移的整体利空，单边风险较大。考虑到今年政策发力重心在制造业更新换代，板材需求增量有想象空间，因此我们继续推荐卷螺差走扩策略。

风险因素：政策落地不及预期（下行风险）；制造业需求放量、资金回暖（上行风险）。