政策带动需求修复预期聚丙烯迎来变盘契机（2024.5.17））

chinawqq · 发表于 2024-5-29 10:01:54

一. 聚丙烯上下游结构
1. 聚丙烯生产路径
聚丙烯生产路径主要包括油制、煤制及丙烷脱氢（PDH）等。聚丙烯生产路线根据原料来源划分主要包括油制、煤制、丙烷脱氢、外采丙烯及外采甲醇（MTO）等方式生产聚丙烯。据我们统计来看，油制占比最多55%，煤制其次19%，近年PDH投产较多，占比攀升至21%，外采丙烯及外采甲醇装置较少。

2. 聚丙烯消费结构
聚丙烯主要应用于塑编、注塑、BOPP及纤维等领域。聚丙烯主要应用于塑编、注塑、BOPP及纤维等领域，其中塑编占比32.42%，共聚注塑25.78%，均聚注塑16.41%，纤维9.53%，BOPP4.83%，主要在塑编及注塑领域。编织袋主要应用于食品包装、水泥包装等，注塑主要在家电及汽车领域，纤维料主要应用于口罩、尿不湿等领域，因此聚丙烯消费终端主要涉及地产、家电及汽车等领域。

二. 聚丙烯产业链情况
近期聚丙烯产业链主要呈现以下特点：1、虽然PDH等装置利润有所修复，但整体行业利润仍处于低位，聚丙烯估值仍是低位；2、今年仍处于新增产能投放周期，计划新增产能仍有1000万吨，当下装置负荷低位，且近期拉丝排产率偏低，存在一定结构性支撑；3、需求上，下游相关企业开工变化不大，企业新订单仍较为疲软，企业对聚丙烯原料采购以刚需采购为主，不过地产政策密集出台，家电以旧换新政策，存需求修复预期；4、从库存角度，生产企业库存中等水平，生产企业库存压力尚可。
1. 聚丙烯估值相对低位
各路线利润不佳，聚丙烯估值相对低位。我们追踪各路线装置利润来看，近年海外地缘风险频发，原油及丙烷偏强，叠加PDH装置投产较多，油制及PDH装置持续亏损，煤价回落后，煤制装置存在一定利润，外采丙烯及外采甲醇装置一直处于亏损的状态。近期随着原油及丙烷有所回调，聚丙烯偏震荡，PDH及油制利润有所修复，但仍处于低位，总体新增产能释放周期下，聚丙烯利润受压制，总体估值处于低位。近期原油回调较多，但WTI回调至80美元/桶以下，OPEC+进一步延长减产可能性上升，叠加中东及俄乌局势仍紧张，仍有一定地缘溢价支撑；国内用电旺季即将来临，煤价亦存在一定支撑，因此中短成本端对聚丙烯仍有支撑。

2. 装置负荷低位及拉丝排产率偏低存结构性支撑
国内装置负荷一直处于80%以下，装置负荷低位，且近期拉丝排产率低位，存结构性支撑。从2019年开始聚丙烯进入产能新的扩张周期，每年都有几百万吨新增产能投放，只是产能投放一直在延迟，主要受效益低及需求不佳影响。今年考虑前期延迟投产及计划投产装置，仍有1000万吨新增产能在路上，但部分装置将推迟，真正落地量产的产能预计远低于计划。截止目前，仅有揭阳石化20万吨及惠州立拓15万吨产能落地，5月泉州国亨45万吨及金能科技45万吨等装置将投产，总体新装置投放节奏相对温和。
此外，受利润影响，装置检修较多，国内装置负荷处于偏低水平。4月份国内装置集中检修较多，平均装置负荷75%，处于较低水平，4月聚丙烯产量270万吨，环比下降近20万吨；目前装置负荷71.82%，处于偏低水平，当然随着PDH利润有所修复，部分装置重启，装置负荷有所回升，但回升力度依然受行业利润限制。再者，最近拉丝排产率一直处于偏低水平，3月以来拉丝平均排产率仅25%，拉丝供应收缩，形成一定结构性支撑。

3. 当下需求不温不火，政策引导市场对需求修复预期
聚丙烯主要下游企业开工变化不大，政策引导市场对需求修复预期。从聚丙烯主要下游塑编、注塑及BOPP等企业开工率来看，目前塑编企业开工率45%左右，注塑企业开工率50%左右，BOPP企业开工率48%左右，相关企业开工率从高点略有回落，当下下游企业开工仍较为谨慎，以消化成品库存为主，对于原料采购以刚需采购为主，需求驱动不明显。不过近期各地地产政策释放频繁以及家电以旧换新政策，市场对地产企稳存预期，而塑编领域主要应用在水泥包装，与地产息息相关，注塑主要在家电及汽车行业，相关行业政策利好，带来聚丙烯需求修复预期。目前汽车及家电产量同比增速尚可，塑料制品同比增速欠佳。

4. 生产企业库存中等偏高
油制企业聚丙烯库存处于历史中等偏高水平。截止目前，油制企业库存36万吨，处于历史中等偏高水平，由于下游需求驱动不强，贸易商拿货积极性不强，生产企业有一定去库压力。但贸易商及下游企业库存低位，一但行情上涨将触发投机性补库，将推动生产企业去库。

三．总结与展望
综上，年初以来原油上涨并未驱动聚丙烯上涨，聚丙烯处于震荡格局，4月中旬以来原油高位回调，也并未带动聚丙烯回调，没有演绎成本驱动逻辑，在低估值、装置负荷低位及需求没有驱动背景下，市场交易成本驱动较为疲乏。
近期聚丙烯主力合约均线多头排列，呈现较为明显多头走势，分析背后的驱动逻辑，我们认为：首先，近期有色、贵金属等大宗商品强势上涨，总体大宗商品多头氛围，近期美国通胀缓和，美元回落，提升大宗多头氛围，从大的逻辑来说，低绝对价格的化工板块会被资金关注，聚丙烯属于低绝对价格化工品；其次，原油经历一波回调后，库存下滑，80美元/桶下方，OPEC+延长减产策略可能性亦较大，且国内夏季用电高峰将来临，煤价亦有所支撑，成本端对低估值聚丙烯存一定支撑；再次，供应端装置负荷处于低位，新增产能释放节奏较为温和，且近期拉丝排产率低位，结构性支撑明显；最后，虽然当下需求驱动不强，但近期各地房地政策释放频繁，包括存量房收储等，以及家电以旧换新政策，给予聚丙烯需求修复想象空间。总的来说，前期聚丙烯盘整，一直在寻找选择方向的契机，目前从大的宏观环境及供需给予聚丙烯向上突破的契机，贸易商及下游企业库存低位，涨价或带动投机性补库，上游亦有可能捂盘惜售，进而带动行情进一步上涨，因此我们认为聚丙烯中短期偏强走势将延续。

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