本轮化工驱动PTA为何表现不抢眼 兴证期货 王其强 一. PTA走势特征 本轮化工驱动,PTA表现不抢眼。4月中旬PTA跟随原油从高位回调最低至5734元/吨,跌幅近7%,从本身供需其实存在支撑,PTA装置负荷低位,聚酯负荷高位,PTA处于去库状态。绝对价格下跌,主要缘于成本压制,一方面原油高位承压回调,另一方面PX供需偏弱。虽然绝对价格下跌,但PTA供需面尚可,原油承压,PTA加工差相对偏强。近期国内地产多重利好政策释放下,PVC、聚丙烯等化工品大幅上涨,虽然PTA受宏观氛围带动亦从底部有所反弹,但力度较其它化工品较为有限。 二. PTA表现不抢眼的核心因素 这一波化工品走强,PTA表现不抢眼,我们认为核心因素主要在以下几方面:1、原油低位震荡,叠加PX表现偏弱,成本驱动不强,PX让利下,PTA加工差尚可,PTA估值中等偏高水平;2、本轮核心驱动在于地产重磅政策释放,带来化工品需求修复预期,PTA主要需求在聚酯,属于纺织服装,与地产关联度不及PVC等化工品,且近期聚酯企业现金流忧虑,加码减产;3、虽然供应端装置检修较多,但6月重启预期较强,驱动不强。 1. 成本驱动不强 估值中等偏高 成本驱动不强。这一轮化工品向上驱动核心因素不在成本端,PTA的成本驱动亦不强,一方面美国原油库存5月初累库明显,引发市场对需求走弱忧虑,叠加中东局势及俄乌局势未进一步发酵,地缘溢价下降,原油高位承压回调;另一方面,直接成本PX供需面亦较为疲软,供应端前期检修装置重启,装置负荷一度回升至8成附近,而PTA装置负荷一直处于低位,叠加今年芳烃调油逻辑带来的支撑有限,PX去库不顺畅,直接成本对PTA的驱动有限。 PX让利下,PTA加工费尚可,目前PTA加工费400元/吨附近,今年至今平均加工费352元/吨,2023年平均加工费337元/吨。因此,从PTA加工费来看,当前加工费处于中等偏高水平,PTA估值不低。 2. 需求想象空间不足 PTA需求端在聚酯,政策给予需求想象空间不足。PTA需求主要在聚酯上,终端为纺织服装行业,与地产关联度不高,市场对政策带来的PTA需求修复预期不高。3月份以来长丝库存一直处于高位,库存去化一直不理想,企业只能以价换量,通过促销降价的形式,以期完成去库,长丝中POY亏损逐步放大至400元/吨,聚酯企业通过减产修复聚酯现金流的呼声攀升。5月初杭州萧山长丝大厂共计160万吨装置检修,聚酯负荷跌破9成,在此基础上,5月中旬桐乡及江苏主流聚酯企业追加10%减产幅度,聚酯负荷下滑,不过聚酯减产尚未执行到位。截止目前聚酯负荷88.9%,江浙织机开工亦有所下滑,终端负反馈攀升,后期终端又将步入淡季,需求驱动不足。因此,PTA面临弱现实及弱预期的窘境,政策给予需求修复空间不足。 3.当下PTA装置检修较多 后期重启预期较强 PTA装置检修较多,装置负荷低位,不过后期重启预期较强。4月以来PTA装置进入年度传统季节性检修季,装置负荷一度跌破7成,4月装置平均开工率74%,较3月下降6个百分点,装置负荷处于较低水平。截止5月23日国内装置负荷72.1%,仍处于较低水平,检修装置仍较多,主要包括逸盛新材料360万吨、逸盛宁波200万吨、恒力大连1#220万吨、四川能投100万吨、山东威廉250万吨装置。逸盛新材料360万吨及山东威廉250万吨装置较为明确6月将重启,除了长停装置,前置检修装置6月重启预期较高,当然恒力惠州恒力1线250万吨计划6月中旬检修,总体装置重启较多,6月国内装置负荷将明显回升。 三.总结与展望 综上,这一轮化工补涨,PTA驱动不强,首先,前期受原油回落压制,PTA阶段性深蹲,PTA多头氛围不强;其次,原油低位盘整,PX供需偏弱,原油承压,PTA加工差尚可,PTA估值不低;再次,PTA需求端主要在聚酯,地产等相关政策,给予PTA需求修复想象空间不足,反而近期聚酯因效益问题加码减产,需求驱动不足;最后,虽然当下供应低位,但装置重启预期较强,后期随着装置重启,PTA将逐步从去库存转累库。 展望后市,从成本端来看,近期美国商业原油库存增加,市场对需求走弱忧虑攀升,原油有所承压,不多当前价位下,OPEC+6月会议进一步延长减产可能性攀升,原油下方存在一定支撑,此外需要关注美国出行旺季来临,成品油需求回升,芳烃调油需求亦有可能对PX带来一定支撑。从供需面来看,近期装置检修较多,但6月装置重启预期较强,供应回升预期明显,需求端聚酯亦有进一步降负可能,终端负反馈将攀升,PTA将逐步从去库转累库,供需面对PTA存在一定压力。因此,宏观环境偏暖,成本存支撑,供需承压,多方博弈下,PTA偏向震荡。 |