累库预期受估值和宏观扰动，聚烯烃或底部运行-20220924

hthjp · 发表于 2023-6-16 09:41:11

存量供应弹性有限，且增量供应兑现延后，供应弹性压力渐弱
烯烃供应弹性主要是新产能、国内开工和净进口三个方面：产能方面，整体投产进度延后，广东石化和海南炼化可能推至2023年，PP或有部分装置能兑现，但都相对靠后；开工方面，因8月来烯烃估值逐步修复，尤其是油制和轻烃制，C/MTO开工也已陆续恢复， 10月后供应弹性压力也有减弱；净进口方面，8月净进口已回升，但9-10月海外检修增多，净进口弹性可能要到11月后，整体供应弹性压力逐步减弱。
内外需求的预期仍偏弱，但国内宏观政策及其需求弹性仍需关注
三季度聚烯烃内需恢复有所体现，但更多是环比回升，同比改善不明显，三季度难言需求支撑。四季度去看，内需大概率难看到起色，且悲观心态下，下游原料和成品库存去化仍在延续，但这也积累了更多的需求弹性，减弱下游压力。另外外需压力可能持续，且加息或延续，海外衰退压力渐增，届时将对国内需求产生拖累。
预期持续累库，尤其是PP，但要看能源和宏观变化对供需平衡的扰动
基准预期下，聚烯烃10月出现库存拐点，尤其是PP，自身估值或被压缩，但已在01合约上有一些体现，未来或交易预期兑现或修正，关注点主要在于原油和国内宏观。因欧美经济衰退引发油品需求下滑，而供应稳中回升，四季度油价或偏承压，且国内宏观政策仍是防风险为主，旺季都未看到需求明显改善，因此预计四季度国内宏观和原油都偏弱，与供需共振向下。但也不排除二十大后国内政策力度超预期，或极寒天气引发全球能源危机带来向上的驱动风险，仍有一些不确定性，仍需要防范。
国内外聚烯烃相对估值都不高，自身供需能决定的空间或有限
静态去看，虽然9月聚烯烃估值得到修复，但仅是各工艺路线盈亏平衡附近，相对估值并不高，如果估值再次压缩就需要关注高成本供应是否出现减量，尤其是四季度与煤气资源紧张相关的MTO、乙烷裂解和PDH工艺，同时估值压缩还会带来下游利润修复，而下游库存同期低位，也要谨防需求弹性释放的风险。
关注估值和宏观对累库预期的扰动，四季度聚烯烃预期底部震荡
综上所述，10月后聚烯烃大概率逐步累库，价格或偏承压，估值也将被压缩，但因9-10月海外集中检修，国内供应弹性释放延后，且内需稳中回升，过剩压力逐步减弱。且低估值下也不利于供需矛盾持续积累，因此四季度国内宏观政策和原油的扰动会给单边价格带来较大扰动。若如我们预期与供需共振下行的话，价格下跌或较为流畅，幅度会偏大；但若超预期好转，比如四季度能源危机再现，国内宏观政策力度加大从而改善下游悲观预期，价格也会再反弹。因此我们认为四季度聚烯烃震荡磨底概率较大，不过度看空，向上弹性或逐步积累，预计L2301运行区间为7600-8400，PP2301区间为7400-8300。
01合约趋势和对冲策略：底部震荡运行，L-P偏扩大，PP-3*MA震荡下行。
风险要素：能源危机加剧，国内宏观政策力度加大带来预期好转
【中信期货化工（塑料&PP）】累库预期受估值和宏观扰动，聚烯烃或底部运行——2022年.pdf (1.25 MB, 下载次数: 0)

2023-6-16 09:40 上传
点击文件名下载附件

[分析师：工业品] 累库预期受估值和宏观扰动，聚烯烃或底部运行-20220924

分享到：

个人中心