[分析师：能源化工] 甲醇 上方仍有压制

在2月煤价波动以及3月欧美银行事件等风险充分释放后，临近交割月的情况下，甲醇的交易逻辑将再度回归到基本面定价。

虽然目前已进入春检阶段，但今年的春检规模明显偏小。考虑到5月的春检计划还未确定，我们剔除了5月的春检装置后发现，2021年和2022年产能分别在900万和790万吨，也远远高于目前的442万吨，春检效应呈现逐年减弱的趋势。

除此之外，存量装置的延后恢复以及新增产能的兑现也造成了一定的供应压力后置。苏里格、青海中浩以及内蒙古远兴等共计193万吨/年的三套西北天然气制甲醇装置将在3月底至4月中旬集中恢复，前期停车检修的内蒙古荣信和中安联合共计260万吨/年的煤头装置也将在4月初恢复。宁夏宝丰三期240万吨/年煤制甲醇新装置已于3月28日点火，产量将在4月逐步释放。尽管甲醇装置的开工率目前处于70%左右的近5年低位，但在煤制现金流有利润的前提下，开工率仍有上行空间，供应端压力渐显。

国际甲醇开工率已回升至67%左右的中性偏高位置。目前伊朗的甲醇装置已基本全部重启，仅有一套230万吨/年的Kaveh甲醇装置暂时维持停车状态。招标以及合约逐步落地的情况下，伊朗到港货源将呈现逐月增加的趋势。此外，受制于海外需求偏弱，非伊货源增量亦比较明显。初步预计4月进口船货抵港计划将在100万—120万吨，但需关注运力不足以及进口利润偏低而导致的缩量风险。

传统需求“金三”旺季表现尚可，加权开工率目前维持在51.90%的近三年高位。但旺季过后继续上行的动能不足，预计持稳为主或略有下行。随着MTO利润的扩张，MTO装置开工率已从一个月以前的不到75%回升至80%，但同比仍偏低。中原大化20万吨/年MTO装置恢复开车推迟，但重启预期不改。南京诚志一期30万吨/年和江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置亦均有重启预期，新兴需求边际预计将有所改善，但仍待兑现。目前单体替代经济性降低，浙江兴兴69万吨/年MTO装置短期内尚无法兑现停车。整体来看，需求尚有恢复空间但已遭遇瓶颈。

常态化保供状态下，部分煤矿的停产整顿并未对煤炭产量产生明显影响，目前主产区样本煤矿开工率已经高于去年同期水平。煤炭库存稳中有增。从中游看，环渤海九港口煤炭总库存在2688万吨，同比增加783万吨，涨幅达41.1%。从下游看，CCTD样本终端动力煤库存接近550万吨，处于近年高位。1—2月我国煤炭进口量达到6064万吨，同比大增71%。随着澳煤进口政策放宽，进口积极性持续高涨，叠加煤炭进口零税率的继续实施，后期煤炭进口量有望持续增加。尽管大秦线检修在即、水电出力偏弱和市场煤相对有限等利好支撑尚存，但淡季供需宽松预期下，基本面利空占据主导，短期动力煤价格重心预计将振荡下移。在煤制现金流有利润的前提下，需关注成本端下移所带来的风险。

综上所述，现阶段存量装置恢复、新增产能投产以及进口增量兑现等供应端的利空密集释放，而中原大化、南京诚志一期、江苏斯尔邦以及鲁西化工等MTO装置的重启尚未兑现，需求有明显起色前甲醇预计维持振荡运行，同时也要关注成本端的下移风险。春检兑现、库存低位、MTO利润扩张以及基差偏高等因素对甲醇虽有支撑但上方压制明显，低位博反弹谨慎操作。（作者单位：东吴期货）