[分析师：能源化工] 申银万国期货2021年四季度铝镍铅锡投资策略展望

铅：高库存压力明显，下游需求改善有限

主要驱动因素：产能过剩下库存高企，下游需求恢复力度不足。供需角度：供应端，三季度以来再生铅产量持续释放，9月受环保督查及再生铅利润亏 损影响，减停产企业有所增多，四季度预计整体保持增长势头。需求端，夏季下游铅酸 蓄电池消费旺季不旺，消费订单不及预期，终端电池库存去化有限，四季度预计难以有 效改观。产业库存方面，国内铅锭社会库存达到22万吨，持续刷新历史高位。

锡：供需维持偏紧，价格延续高位

主要驱动因素：供应偏紧格局延续，下游消费端保持景气。供需角度，锡市今年以来供需矛盾不断加剧。全球精炼锡处于短缺状态，目前海外锡库 存仍处于历史低位，而欧美消费复苏需求表现较好；国内锡供应受到矿端和限电限产双 重制约，锡库存保持低位水平，在四季度消费旺季需求下，市场现货供应依然紧张。锡 市场供需矛盾未有效缓解，锡价或将维持高位运行。