[分析师：农副产品] 牛市延续仍值得期待20201223

明年3月南美大豆集中上市前，CBOT大豆仍将保持强势。20/21年度美国大豆增产，但由于出口及压榨需求强劲，USDA12月供需报告将20/21年度美豆期末库存下调至1.75亿蒲，库存消费比下调至3.86%，这是除13/14年度以外历史最低值。在明年南美大豆上市前（不论南美丰产与否），国际市场几乎只能依靠美国提供大豆及油粕，因巴西陈作大豆见底，阿根廷农民惜售加时不时的罢工使其2020年大豆压榨明显下滑、油粕出口下滑。这期间，由于拉尼娜将在南美大豆关键生长期持续，天气炒作还随时可能助力多头。

随着南美大豆产量明朗，巴西大豆集中上市和出口可能给CBOT及连豆粕带来一定卖压。但由于到目前为止市场仍对巴西、阿根廷大豆产量保持乐观预估，因此未来全球大豆平衡表中库存消费比几乎不存在上调的可能。这意味着CBOT大豆下方有强支撑，涨幅则取决于南美天气和产量。

从明年2月底USDA农业展望论坛给出21/22年度美国平衡表预估起，市场照例将逐步把交易重点转向新年度美国大豆种植面积、天气、单产等。目前CBOT大豆/玉米比价有利美国农户扩种大豆，USDA在十年展望中预计未来美豆种植面积将保持在8600万英亩左右。我们预计美国21/22年大概率产需同增，但库存消费比绝对水平难以大幅增长。

2020年农产品牛市已经开启，2021年牛市延续仍值得期待。美豆库存消费比降至历史低位，全球七大油籽、全球及美国大豆+小麦+玉米总库存均连续下降，拉尼娜气候现象对作物产量的潜在威胁并未解除，叠加2021年可能的经济复苏及经济刺激政策，还有中国庞大玉米缺口如何解决，都可能成为促成牛市延续的触发点。