股指2021年报：信用收敛，盈利驱动，结构性行情可期

yihan_liu · 发表于 2021-4-19 09:57:24

股指2021年报：信用收敛，盈利驱动，结构性行情可期
报告摘要：
·从流动性上来看，2020 年新冠疫情发生之后，我国央行采取了一系列总量及结构性并举的货币宽松政策，帮助实体经济走出困境。一时市场流动性极为宽松。在经历的 2020 年的宽货币宽信用到紧货币宽信用，今年宏观杠杆率攀升速度仅次于 2009 年，比 2019 年提高 24.7%，债务的同比增幅已经达到高点。而对于 2021 年来看，央行会逐渐开始控制信用的扩张，压缩社融增速。对于加杠杆，相比往年私人部门占主导，今年政府是推动今年社融增速上涨的主力。而这也会使得监管层对继续紧货币的措施必要性没有那么迫切。因此在这种“紧信用”的背景下，权益市场依旧会有结构性行情的出现。在行业方面，2021 年，利率中枢或小幅上抬，这种情况对成长股不利，而更利于业绩更为确定的周期股。
·从经济基本面上来看，2020 年我国经济经历疫情冲击之后呈现 V型反弹。展望 2021 年，我国经济的运行将逐步恢复到常态化。从库存周期来看来看，2020 年因为疫情打断了我国从 2020 年初开启的库存周期的补库存的节奏，疫情之后经济从 3 月开始逐步修复，呈现出供给大于需求的特点，到四季度，除了消费服务业复苏进程较慢，其他类别基本上恢复到疫情前的水平，另外因海外疫情蔓延，供给端偏弱，需求偏强，在海外大量供需缺口下，我国出口增速创了近 40 年新高。而在 2020 年经济修复趋势向上的情况下，2021 年我国的经济延续修复的确定性强，且步入 3 年库存周期短周期的中后期。2021 年一、二季度因全球疫苗处于大规模接种时期，欧美下游生产商补库存的进度可能会快速修复，海外需求依旧会推动我国出口，随着在二季度疫苗大规模接种至一定程度，我国经济的修复预期会达到年度的高年，随后随着海外供给的逐步恢复，四、五季度经济修复的速率将边际放缓。从企业盈利的角度来看，我国企业盈利端的快速修复也是集中在 2021 年上半年。在行业上看，因明年经济修复依旧要靠出口来拉动，并且明年依旧处于欧美的地产周期上行趋势中，这对我国的家具等地产后周期出口行业为利好。
·在扰动方面来看，第一是中美关系，历史上看拜登所属的民主党在对外政策上偏温和，中美关系或有所缓和，大概率不会朝着脱钩的极端方向发展。但从拜登的近期表态已经吸纳了部分激进派的一些观点，拜登对中国采取强硬立场或不变，但在战略方向上可能转为传统西方联盟体系的内部团结，通过联盟来塑造整体性以此来遏制中国。第二是 2021 年全市场注册制有望落地，而企业的大规模上市预计会对 A 股市场造成抽血效应，这会对 A 股走势造成扰动，第三是目前市场整体估值偏高，整体市场估值目前处于历史分位的80%左右。部分的消费类和新兴行业估值水平较高，低估值主要集中在周期类行业。

年度策略：在“紧信用”的大背景下，2021 年市场整体行业估值将受到压制，预期整年的收益率将小于 2020 年，主要以结构性行情为主。A 股的驱动逻辑由 2020 年的估值端驱动转为盈利端的驱动，具备业绩确定性的顺周期蓝筹板块具备配置价值，且机会主要集中在上半年。股指方面，IH 和 IF 的投资机会好于 IC，但 IC 成分行业中电子元器件、医药、计算机行业占比最高，有望分享未来经济转型的红利，因此依旧具备长期配置价值。

风险因素：注册制；中美关系：紧货币超预期

[分析师：宏观金融] 股指2021年报：信用收敛，盈利驱动，结构性行情可期

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