股指2020年报：基本面驱动走势，慢牛开启初具雏形

yihan_liu · 发表于 2021-4-19 10:01:56

股指2020年报：基本面驱动走势，慢牛开启初具雏形

报告摘要：
国外方面，2019 年初开始，全球经济迅速放缓，各国央行也开启了降息周期，转向宽松的货币政策。在全球利率延续宽松的趋势下，年底部分国家经济有企稳的迹象。展望 2020 年，全球利率延续2019 年宽松的格局依旧不会变。国内方面，2019 年我国面临的经济下行压力较大，且呈现较为明显的季初、季中平稳，季末反弹的季节性特征。四季度因外部环境好转，经济也有所回暖。2020 年随着政府的逆周期调控政策力度加大，如结构更为优化的减税降费政策和地方政府专项债的发行，国内经济将逐步企稳回升。从经济驱动上来看，制造业将会随着中美贸易摩擦的缓和和内外需的改善，以及企业去库存周期的结束，企稳回升。但是考虑到中国经济驱动力房地产受到政策压制，且目前房地产周期已经持续整整 4 年，预计地产投资预期处于平稳下行中，从而会导致企业补库存不足，经济企稳回升力度较弱，然而政府也将会加大基建投资力度，使基建将会代替房地产发挥经济托底的作用。
展望 2020 年，因信用周期和弱库存周期的开启，上市公司本身
盈利将会逐渐改善，基本面的好转将驱动股指走出上行走势。从信用周期来看，2019 年社融增速开始拐头向上，社融规模回暖对宏观经济和 A 股上市公司盈利产生积极影响。LPR 的改革疏通了货币政策的传导机制，未来央行可更加精准了引导金融机构加大对小微企业的支持，以此来降低实体企业的融资成本，对上市公司的盈利起到积极作用。从库存周期来看目前所处的第六轮库存周期已经持续43 个月，已经超过库存周期平均时长。因整体宏观环境不佳，2020年库存周期或为弱库存周期。在行业上来看，因为供给侧改革抑制了产能投放，传统行业去库存反应较为滞后，新兴产业先于传统行业见底，新一轮库存周期或由新兴产业或率先开启。对标股指，中证 500 指数或因新兴产业成分股占比较大，上涨趋势或得到延续，在 2020 年，股指投资风格或将由蓝筹白马转变为成长小票。
从资金面上来看，2020 年资金供给端较为中性，而需求端偏负面。从供给端来看，2020 年，除了富时罗素最后一步提高 A 股纳入因子外，其他两家尚未有进一步纳 A 的时间表，被动资金增量将会有所减弱。从资金的需求来看，新修订的证券法明确全面推行注册制。注册制的推行将使得公司融资速度将大幅加快，从而刺激上市公司高管和股东减持，利空 A 股的流动性。而在限售股解禁方面，2020 年限售股解禁规模为 3.64 万亿元，其中 1 月解禁规模最大，当月限售股解禁市值达到 7004 亿元，对市场的心理冲击较大，对流
动性影响负面。整体来看，2020 年股指情况较为乐观，A 股基本面的改善将会驱动股指震荡向上，而在扰动因素上来看，主要有三点，第一点货币政策，相比 2019 年宽松的货币政策，2020 年货币政策因 CPI 的走高与美联储暂停降息，使得无风险利率下行幅度或小于预期，因而 A 股估值幅度上升有限。而这也将左右 A 股上半年的走势，第二点资金面需求利空，第三点则为中美关系，虽然目前中美关系偏暖，
第一阶段协议也基本确定签署，但第二阶段协议更多的是涉及 2025中国制造等，后续中美关系依旧存在各种不确定性。全年股指走势预期一季度股指走强，二季度股指走势相比一季度有所偏弱，且在二季度末或三季度初时有所回落，三季度和四季度维持震荡走势，股指机会或集中在上半年。而三大股指当中，中证 500 成分行业中新兴产业占比最高，有望提前开启库存周期分享未来经济转型的红利，叠加丰厚的贴水收益，IC 更具有长期的配置逻辑。

年度策略：中长期看好 IC，滚动操作每月 IC 主力合约，可享每月贴水收益。关注多 IC 空 IF 或 IH 的套利。
风险因素：CPI；资金需求端；中美贸易

[分析师：宏观金融] 股指2020年报：基本面驱动走势，慢牛开启初具雏形

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