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[分析师:金融量化策略] 沪胶 适宜建立看涨期权牛市价差策略(发表于2020.7.27期货...

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发表于 2021-3-11 14:39:09 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
 沪胶 可构建牛市看涨期权价差策略
宝城期货 陈栋
[今年全球橡胶市场可能减产]
目前,东南亚产区与国内产区原料供应增多,基本恢复至往年同期水平。不过,4—5月受到旱情与疫情的双重拖累,这段时间的减产量很难弥补。数据显示,6月,天然橡胶生产国联合会(ANRPC)合计产量为876.4千吨,环比增长22%,产量释放快于前期月份,但同比仍下降7.4%,仅与2015年同期相当;今年上半年,ANRPC累计产量为4855.2千吨,较去年同期减少411千吨,降幅在7.8%,为近年低点,仅比2011年和2016年同期稍高。具体来看,上半年泰国累计产量较去年同期减少3.3%,印尼减少8.6%,马来西亚减少15%,印度减少11%,越南减少18%,我国减少22%。总体而言,今年开割时间较往年晚,前期胶水产量增长缓慢,6月产量增速虽有提高,但相对往年仍处于下滑态势,后期产量即使提高,也很难赶上去年的水平。
[生产浓缩乳胶更具经济优势]
今年国内开割初期胶水释放有限,并且整体开割时间一拖再拖,且加工厂库存有限,导致产区部分民营工厂抢购原料胶水,从而助推胶水收购价走高。据了解,近期海南原料胶水收购价在10.1元/公斤左右,云南收购价在9.9—10元/公斤。眼下国内天胶加工厂以生产浓缩乳胶为主,国产全乳胶加工生产处于“空窗期”。造成上述现象的原因是生产浓缩乳胶比生产全乳胶更具经济优势。海南国营工厂浓缩乳胶出厂报价在7900—8000元/吨。浓缩乳胶折干价格在12000元/吨附近,而全乳胶价格在10500元/吨左右。因此,从生产性价比角度分析,国产浓缩乳胶折干价升水全乳胶1500—1600元/吨,这意味着生产浓缩乳胶的性价比远超生产全乳胶。因此,在原料胶水供应不足的情况下,国有和民营工厂都在抢购原料胶水,用于生产浓缩乳胶。

图为国内浓缩乳胶与全乳胶价差 (单位:元/吨)
[国内新车销售增速由负转正]
众所周知,天胶主要用于轮胎生产,而轮胎需求强弱又取决于终端车市景气度。受疫情影响,今年国内新车市场产销一度断崖式下跌。数据显示,1—3月,我国新车销量同比增速分别为-20%、-78%和-40%。随着复工复产的推进,家庭购车和换车需求释放,步入二季度,同比增速由负转正,4月迎来正增长,5月呈现环比和同比双增长的景象。据中国汽车工业协会发布的数据,5月,汽车产销分别完成218.7万辆和219.4万辆,环比分别增长4%和5.9%,同比分别增长18.2%和14.5%,增幅较4月分别扩大15.9个百分点和10.1个百分点。另外,6月,汽车行业销售预计完成228万辆,环比增长4%,同比增长11%;1—6月,汽车行业销售预计累计完成1024万辆,同比下降17%,降幅较1—5月进一步缩小。二季度国内车市回暖,表现明显好于预期,三季度新车销量有望延续稳步回升势头。
[重卡销量有望创出历史新高]
作为天胶需求晴雨表的重卡市场,今年一季度表现惨淡,主要是疫情暴发导致公路运输一度停滞,居家隔离引发重卡需求萎缩。而随着国内疫情的有效控制,一季度车市压抑的需求在二季度被快速释放,重卡需求迅速反弹,销量出现井喷现象。第一商用车网发布的数据显示,4月,重卡销量刷新全球重卡月销量纪录,达到19.1万辆,同比增长61%;5—6月,重卡市场依然火爆,呈现产销两旺的势头。5月和6月的销量虽然环比有所下滑,但同比大幅增长,分别达到17.5万辆和16.5万辆,涨幅分别为62%和59%,刷新了重卡行业5月和6月的销量新高。此外,1—6月,重卡市场累计销售超过78.8万辆,累计同比增幅扩大至21.79%,净增长14.1万辆。随着基建与物流的恢复,叠加国三及以下排放柴油货车提前淘汰政策持续发力,今年重卡行业销量有望超过140万辆,创历史新高。

图为国内重卡月度销量 (单位:辆)
[后市展望]
在全球流动性持续宽松的背景下,我国经济形势积极向好,虽然会面对全球疫情持续蔓延的困境,但坚信能打赢抗击疫情的持久战。基本面上,产区减产预期强烈,下游汽车领域需求逐步恢复,天然橡胶供需结构有望改善,进而推动沪胶主力2009合约上涨。预计其将在11500—13500元/吨的区间内运行。考虑到8月2009合约将移仓换月至远月2101合约,故建议在2101合约上构建看涨期权牛市价差策略。
不考虑手续费,具体操作如下:
买入1份RU-2101-C-11500看涨期权,按7月24日收盘报价计算,支付权利金874元/吨;
卖出1份RU-2101-C-13500看涨期权,按7月24日收盘报价计算,获得权利金303元/吨;
支付净权利金874-303=571(元/吨);
最大收益为(高执行价格-低执行价格)-净权利金,13500-11500-571=1429(元/吨);
最大风险为净权利金损失,即571元/吨;
盈亏比为2.5∶1;
损益平衡点在低执行价格+净权利金,11500+571=12071(元/吨);
交易周期设定为两个月,2020年7月27日—9月30日。

图为沪胶2101合约看涨期权牛市价差策略盈亏
在此过程中,需要注意的风险包括:
其一,卖出1份RU-2101-C-13500看涨期权需要支付保证金,但当标的合约价格处于深度虚值状态时,期权保证金比期货低,而实值和平值期权保证金比期货高,越实值保证金越高;越虚值保证金越低,最低为期货保证金的一半。
其二,眼下沪胶2101合约期权流动性不足,盘口卖一挂单价与买一挂单价的差距过大,从而令策略难以有效实施,而头寸过大亦可能提升成本。
发表于2020.7.27期货日报第四版

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请看t.cn/A6wMmyXh(网址) 肺炎,外媒拍摄一幕幕震撼照片 ...... git.io/g3333 (网址)  发表于 2021-3-12 08:10
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