2019年橡胶投资策略报告

kastumoto · 发表于 2019-7-18 16:19:47

路漫漫其修远兮吾将上下而求索

—2019年橡胶投资策略报告

                                                                                                                                                                                    宝城期货陈栋
一、2018全年天胶走势回顾
   回顾2018年国内天胶期货走势特征，总体可以归纳为以下一句话：2018年国内沪胶期货价格重心稳步下移，反弹行情偏少，供应压力偏大以及需求终端乏力成为胶价表现偏弱的根本原因，叠加中美贸易争端出现，进一步加剧了胶价回落的程度。“价格重心下移”、“易跌难做”和“低位弱势整理”成为2018年沪胶期货运行的核心字眼。

二、2019年全球胶市依然存在供应过剩隐患
   由于在2010-2012年期间，东南亚天胶主产国大规模扩增橡胶树种植面积，导致5-7年以后，新种植的橡胶幼苗陆续成熟迎来开割。据天胶生产国协会（ANRPC）公布的数据显示，2016-2020 年主产国适宜割胶面积增幅依然明显。其中今年协会成员国的总种植面积约1221万公顷，适宜割胶面积达912.3万公顷，割胶面积占比74.7%，相比去年增加1.2个百分点。割胶面积的增多意味着产胶量上限的提高，这无疑增强了胶市的供应压力，令近几年本就低迷的胶价愈加负重难涨。据ANRPC最新发布的报告显示，虽然胶价持续低迷导致产胶国胶农割胶积极性下降，部分抵消了割胶面积增加带来的负面影响，不过在总量上，胶水产出依然保持增长势头。统计显示，2018年1-9月全球天胶产量同比增长1.5%至977.9万吨。
   从种植周期来看，泰国和印尼开割面积处于饱和。2016年开始大部分产胶国均维持全面开割的状况。从新种植的翻新种植上看，在马来西亚、泰国和越南等地还是有一些翻新指标的上升。从新种植的两个高峰来讲，2018年是整体开割面积最高峰最大供应量阶段，所以从整个生产的种植的周期上来讲，预计可能要等到2020到2027年才会逐步进入供应饱和期，这是一个缓慢的过程，期间不会出现断崖式的下降，这意味2019年全球天胶供应压力偏大的隐患依然存在。
   由于天然橡胶价格连续下跌，为了保护胶农利益，避免出现胶农闹事游行，作为全球最大的产胶国在价格低迷时不得不出台政策来平息胶农的怨愤。可以看到，2018年，泰国、马来西亚、印尼和越南等主要产胶国均陆续出台过刺激橡胶消费的措施，比如将沥青道路改为橡胶道路、增加对胶农的补贴、削减植胶面积、出台收储计划等等，但总体上收效甚微。由于今年东南亚产胶区未遭遇极端恶劣天气，未发生强降雨以及洪水等自然灾害，橡胶种植产出较为平稳，全年适宜割胶时间较往年略增，导致产出供应压力一直居高不下。据统计，1-9月份，泰国天胶总产量321.8万吨，月均量基本在35.7吨，对比前面三年来讲其实都处于正常的分产期，并没有任何的减产。月均数据上来看2018年泰国的产出并没有受到任何天气的影响都是非常正常的，保持在一个正常的供应的节奏当中。
   综合来看，未来几年全球天胶市场仍将处于供应逐渐趋于饱和的周期，期间不会出现断崖式的下降，这意味2019年全球天胶供应压力偏大的隐患依然存在。虽然泰国政府仍会出台扶持胶价的政策，但多是补贴性质措施，并不会从根本上影响供应量，但橡胶价格已经处于低位，胶水-杯胶的价差收窄也能说明出下跌空间的收窄。天然橡胶作为国际化的大宗贸易商品，市场化程度高，同时也紧跟宏观经济的整体情况。预计在大环境偏弱的情况下，2019年橡胶实现反转的难度很大，而探底之路在供应端抵抗情绪下略显“坎坷”，不过这也许是供需结构调整和周期切换要经历共克时艰的阶段。

三、终端车市景气度不佳弱需因素凸显
   众所周知，国内天胶主要用于轮胎生产，而轮胎需求强弱又取决于终端车市景气度。而今年车市却不容乐观，由于购置税优惠政策在2018年正式退出，加之前两年消费存在透支及高基数的影响，传统消费旺季的“金九银十”在今年却迎来了“铜九铁十”行情。
   2018年四季度开始，新车产销增速甚至出现负增长。据中国汽车工业协会统计数据显示，2018年11月，汽车产销量环比均呈小幅增长，同比降幅依然明显。1-11月，汽车产销同比继续呈下降趋势，降幅比1-10月有所扩大。
   近年来我国居民部门负债率不断上升，2017年达到49%，横向与其他国家相比，中国的居民杠杆率并不高。截至2018年第一季度，美国居民杠杆率为77.3%，德国为52.5%，日本为57.4%，韩国为95.2%，均高于我国。但是从杠杆率提升速度来看，2008年以后我国居民杠杆率提升明显加速，尤其是2015-2017这两年时间负债率提升近10个百分点。房贷余额的快速增长使得居民杠杆率在短期内拉高，一定程度上削减了居民的日常开支，而汽车作为金额较大的可选消费品受冲击较大。
   综上来看，购置税优惠政策取消带来的消费乏力以及高基数因素导致2018年车市产销量表现偏弱。鉴于目前我国居民杠杆率提升，房贷挤压汽车消费，导致未来车市销量潜力不足。预计2019年新车产销增速仍将面临回落风险，负增长局面或成常态。终端消费增量预期减弱或削弱沪胶需求增长前景。

四、环保红利释放替换需求维持重卡销量
   我国重卡消费市场在保持了近几年高速增长以后，在2018年迎来了转折，更是在下半年开启了“寒冬”模式。可以发现，2018年国内重卡市场呈现出“前高后低”的特征。虽然在上半年还维持低位正增长态势，但从7月开始，国内重卡销售量出现大幅回落的现象。据显示，7月份销量同比下滑17%，8月同比下滑23%，9月同比下滑25%，10月虽环比出现略微回升，但同比降幅依然高达14%。步入11月以来，受益于北方供暖季和储煤季的到来，公路煤炭运输市场回暖，公路运煤增加提振重卡车需求，同时高柴油价格令天然气重卡更获青睐，天然气重卡销量猛增，由此稍稍改善不利处境。据统计，2018年11月我国重卡市场共销售8.6万辆，环比上升7%，同比上升1%，销量增速实现逆转。今年1-11月累计销售106.2万辆，累计同比增长1%。有别于市场预期的下降周期, 我们预计2019-2020年重卡年销量将保持在110-150万辆以上。

五、2019年沪胶走势展望
   鉴于上述分析，笔者认为2019年国内沪胶市场整体运行思路将以底部横向振荡整理走势为主，维持“L”型的一横状态。当然胶市需求端难以出现超预期变化，存在变数的在于供应端，如果产胶国出台强有力的干预胶价措施，收缩产量程度超预期，或者天胶产区遭遇极端气候影响，也导致产量减少程度超预期，则有望启动一轮反弹行情（如2016年四季度沪胶期货的那波上涨）。预计2019年天胶期货价格运行区间：上行区间在：19000-22000元/吨，下行区间10000-13000元/吨。难现大级别持续性上涨行情，存在中小级别的上涨走势，大部分时间内以维持箱体内运行走势为主。

[分析师：能源化工] 2019年橡胶投资策略报告

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