[硅锰类] 去库存成效显著，合金价格震荡区间或上移

经过两年的去产能、去库存，铁合金市场供需格局发生了很大变化，长期的低库存状态支撑价格筑底反弹。年初至今，国内72#硅铁价格二次筑底后上涨幅度达47.3%，6517#硅锰价格更是在锰矿等多重利多炒作下出现三波反弹行情，市场波动率最大达57.4%，行业景气度有所改善。合金价格的反弹以及波动率的扩大，增强了生产企业在低库存背景下的定价能力，市场紧平衡预期下，合金价格震荡区间或逐步上移。

硅铁、硅锰价格具备了底部反转基础

合金价格多次触底反弹基础坚实：第一，作为上游小原料的铁合金行业在钢铁产业链的地位偏低，长期的承兑付款方式导致生产企业处在被动地位，加之合金价格连续三年下跌使企业开机率在低位运行，行业处在绝对的景气底部，向上空间显然更大；第二，合金价格连续三年下跌导致生产企业持续亏损，为缓解资金压力生产企业以订单生产为主，大部分厂家处在零库存或低库存状态，而下游钢厂在利润的驱动下去产能却增产，对合金原料需求保持稳增，供需紧平衡或供应偏紧状态时常发生，支撑合金价格筑底反弹；第三，7月环保督察入驻内蒙、宁夏、广西和云南四大产区后，生产企业限产、减产明显，市场供应进入严重紧缺状态，钢厂和生产企业的博弈略趋于均衡，厂家挺价动能增强同时定价能力也显著提升；第四，9月21日起正式实施的《超限运输车辆行驶公路管理规定》中将六轴货车车货总重由原来的55吨降为49吨，公路货车运费单价上调增加了合金运输成本，且个别产区电价上调以及锰矿价格持续上涨等多种利多因素集中释放，导致合金价格节节攀升。基于以上几点因素，铁合金价格已经具备了底部反转基础，底部震荡区间或逐步上移，预计未来6个月内72#硅铁价格在4800-6000元/吨区间运行可能较大，6517#硅锰价格或将在6000-9000元/吨区间震荡运行。

今年硅锰合金价格波动率较大，从年初最低的4300拉涨到3月的6000波动率为39.5%，第二轮从5月的4700到8月的7400波动率为57.4%，近期的一轮从9月中旬的5800到现在的8000波动率37.9%。除此之外，我们还发现硅锰价格每一轮回调的空间均在收窄，底部不断抬升符合我们之前的预期，与此同时市场巨幅波动的时间间隔也在缩短。硅铁价格年初从3800逐步反弹至3月最高4800波动率26.3%，6月后市场逐步企稳缓慢上涨至目前的5600，涨幅扩大至40%，预计后期在供需双方博弈强化情况下价格大幅波动将成为常态。

硅铁行业新一轮洗牌正在酝酿中，硅锰行业洗牌加速运行

   2016年硅铁四大主产区的开机率保持回升趋势，其中表现最为突出的是青海产区。据统计数据显示，青海地区1月开机率21%为历史最低水平，2月开始逐月回升，10月最新开机率已达到51.46%，产量较年初增加3倍以上；而宁夏产区开机率一直维持在30%左右，少数企业停产以及个别企业阶段性停产，行业洗牌效果最明显；内蒙和甘肃因产量集中度高，开机率和产量容易受外部因素影响，例如8月环保督察对内蒙产区开机率影响较为明显，8月内蒙硅铁产量环比下降17.7%。整体上看，2016年硅铁四大主产区在利润驱动下复产企业较多，短期在高额利润的吸引下开机率有望继续回升，增产预期较强，后期供应压力增大或施压现货价格，这为下一轮的洗牌埋下伏笔。

   硅锰方面，市场价格的巨幅波动导致产区开机率变化趋势明显。年初开始南北产区开机率保持回升态势，3、4月各大产区开机率回升至本年度最高水平后，随着硅锰价格的回调厂家开始减产，硅锰价格8月的第二波反弹又引来大部分企业的复产、增产，9、10月企业开机率普遍维持高位，然原料锰矿的紧缺抑制了厂家的复产规模，巧妇也难为无米之炊。近期值得关注的是，在锰矿价格持续拉涨后，硅锰生产成本不断上升，而河钢11月硅锰招标价格确定为7600元/吨承兑含税到厂远不及市场预期，在钢厂打压采购下硅锰生产企业利润被压缩，企业增、复产欲望也受到抑制，在市场剧烈震荡中，硅锰行业洗牌已在加速中。

硅铁市场去库存效果明显，特别是大型生产企业库存降低对整个市场影响较大。相比硅锰的急涨急跌，硅铁则是维持稳涨。9月下旬开始，硅铁价格开始缓慢上涨，72#硅铁仅一个月上调1000元/吨，而实际成本中电价调整幅度较小，兰碳价格近期微调，更多是运费的上调，总成本增加500-600元/吨左右，短期现货价格维持高位，生产企业有一定的利润空间。前期在期货盘面1701合约做空生产利润已经有400-500点的调幅，尽管根据历史走势11月硅铁价格回调概率较大，但在低库存事实下继续回调空间或有限，成本支撑将增强，阶段性做空生产利润或已引来拐点。

锰矿市场资本外流，“谁动了我的奶酪”？

8月后国内锰矿价格持续高位向上突破，十一前港口库存偏低以及到港出现延迟增加了矿贸商联合挺价动力，高品位矿供应紧张导致锰矿价格持续上涨，Mn46澳块天津港报价88-90元/吨度左右，Mn38南非半碳酸块报57元/吨度左右，加蓬44%块矿报价84-86元/吨度左右，巴西Mn44%块矿报价82元/吨度，近期普遍上涨2-5元/吨度不等，甚至有大型锰矿贸易商Mn46澳块报价至100元/吨度，市场炒作已进入白炽化阶段。然而从期矿角度看，从8月内盘锰矿的炒作上涨到9、10月外矿主动上调，锰矿贸易商获得丰厚的利润，但实际锰矿市场资本外流，国内硅锰生产企业在钢厂和矿商的双层夹击中利润缩减，长期看并不有利于硅锰行业的健康发展，“谁动了我的奶酪”问题值得思考。

综上所述，目前行业去产能、去库存已有阶段性成效，生产企业定价话语权增加表明在低开机率以及低库存的情况下，行业景气度回升，合金价格成本支撑将增强，后期的震荡区间也将不断上移，供需双方均可波段性在期货市场建立虚拟库存。