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供需格局无实质性变化，甲醇高处不胜寒 简述：国庆回来的跳空高开，使市场对甲醇产生了无限遐想。但是成本端难再大涨，供应整体充裕，需求稳中有升决定了甲醇在四季度仍将保持偏强的走势，但是难现大涨。 国庆假期回来，甲醇期货在四季度迎来了开门红。继10月10日跳空高开之后，甲醇期货主力MA1701合约不但连续上涨创下年内新高，价格更是突破前期上涨通道上沿。技术上甲醇走势强劲，但是基本面是否支持甲醇持续上涨呢？请看下文分析。 一、成本支撑强劲，甲醇底部上升 上游产品的强劲上涨是十月以来甲醇表现强势的重要原因，但是成本端能持续为甲醇的上涨提供动能吗？ 1.煤炭高处不胜寒，甲醇难觅靠山 图表1：煤炭港口库存（单位：万吨） 资料来源：WIND资讯，金石期货研究所 国内生产甲醇的主要工艺是煤制，因此煤炭价格的高低对于甲醇理论成本的影响是非常巨大的。今年大宗商品表现最强势的品种是什么？相信大家会毫不犹豫的回答，煤炭。是的，受国家煤矿执行276个工作日和三年不审批新建煤矿项目的影响，国内煤炭的供应大幅下降。加之受之前价格持续下跌的影响，各方都在努力去自身库存，这导致2015年下半年之后国内煤炭企业和港口库存急剧下降。截止10月中旬，曹妃甸煤炭港口库存为131万吨，较2015年6月底下降202万吨，下降60.66%；秦皇岛煤炭港口库存为329.68万吨，较2015年6月底下降315.32万吨，较2015年6月底下降48.89%。受此影响，煤炭价格持续上涨，单动力煤期货指数在前三个季度上涨了95.6%，接近翻倍。但是反观甲醇，全年最高涨幅不到30%，这又是为什么呢？ 造成这种现象的原因一方面是影响甲醇价格的因素较多，另一方面则是甲醇生产企业的煤炭定价并没有完全市场化。据笔者了解，西北地区的甲醇生产企业大多拥有附属的煤矿，这些煤炭类似于企业的自由资产，因此煤炭价格的大幅上涨对这些企业的成本影响是非常有限的，这也是为什么上文笔者说煤炭价格只会影响甲醇理论成本的原因。但是不可否认的是，煤炭价格的持续上涨对于甲醇价格还是会产生积极的影响。那么，煤炭的价格还能继续上涨吗？从基本面上来看，因为冬季到来，火电的需求将会上升，煤炭的价格仍然有上升的空间。但是笔者认为煤炭价格的持续上涨很难延续，经过了前三个季度的上涨，煤炭市场的价格已经非理性了。产量下降25%，上涨了一倍，目前的价格是否已经（甚至过多）反映了当前的供需关系呢？由于煤价的疯涨，政府也在关注，政策面也将抑制煤价。并且从目前的情况来看，原煤的产量、库存都在稳中有升，因此煤炭继续上行的动能已经不足了。因此笔者认为四季度煤炭见顶的概率是非常大的，但是下跌的空间有限，大概来是高位震荡。 基于上文对于四季度煤炭价格见顶但是下跌幅度有限的判断，笔者认为煤炭在四季度对于甲醇还是能起到一定的支撑作用，但是难以提供持续上涨的动能。 2.原油难现大涨，难再推动甲醇 图表2：WTI原油期货与甲醇期货指数走势图（单位：原油：美元/桶；甲醇：元/吨） 资料来源：文华财经，金石期货研究所 原油和天然气的价格具有伴生关系，因此油价的上升对于气制甲醇的影响非常大。虽然国内气制甲醇的产能占比不大，但是由于国外生产甲醇主要采取气制的工艺。因此，原油价格的涨跌将会影响国外甲醇的价格，从而间接影响国内甲醇市场。 OPEC达成冻产协议、美国商业库存超预期大幅下降使国际原油价格在国庆期间持续上涨。但是，之后原油价格开始呈现滞涨的态势。 冻产协议的达成对于改善原油供需失衡具有重要意义，而其执行情况可能是后期市场关注的重点。冻产协议只是OPEC内部达成的局部性的协议，即使OPEC将产量维持在3250-3300万桶/日的，如果其他产油国（如美国、俄罗斯）加大产量，那么原油供应过剩的问题仍然难以改变。不仅如此，一旦冻产协议达成之后，油价非但没有上涨，自身的份额又被抢夺，那么OPEC内部势必会放弃协议，开足产能生产。如果这样，在短时间内使原油的供给大幅增加，并且对于市场的信心将会造成重创，因此油价上涨的基础并不牢固。在OPEC达成冻产协议之后，俄罗斯总统普京表示支持，并且称会采取冻产甚至减产的措施支撑油价。但是OPEC内部部分成员国又宣称将会增产，而俄罗斯国内原油主要生产商对于冻产也都有抵触情绪，因此四季度冻产协议存在反复的可能性。 回到原油的供需层面，从今年的全球原油供需情况来看，原油的供应过剩问题仍然没有明显的改变，基本上每个月原油供应过剩都在150万桶/日的水平左右。进入四季度，原油迎来了冬季取暖油消费高峰，OPEC也上调了全球的消费预期，加之非OPEC的产量不再增加，原油供大于求的问题有所缓和。但是，原油供需端还是存在很多隐患。首先，从贝克休斯公布的数据来看，由于油价有所回升，美国的活跃钻井数也在持续增加。截止10月21日，美国的活跃钻井数为443座，连续17周没有下降。由于低油价造成页岩油生产企业财政困难，经济实力不好的企业开始关停自身的钻井，美国的活跃钻井数从1600座大幅下降到最低300多座。但是随着油价回升，活跃钻井数开始增加，这是油价上行的重大阻力。反观，美国商业原油库存。截止10月21日，美国商业原油库存为46820万桶，较六月底下降2774.1万桶。此外，为应对低油价，各主要产油国纷纷降低自身生产成本，目前美国页岩油的最低成本达到35美元/桶，平均采油成本在50美元/桶以下，低油价对于供应的影响下降。 综上所述，笔者认为原油在四季度多空交织，受冻产协议的支撑，有望在50美元/桶止跌，但是考虑到原油供应过剩的问题仍然难以改变，以及冻产协议还存在反复的风险，上涨的空间有限，对于进口甲醇也是只能起到支撑的作用。此外，由于能源价格持续上升，中石油计划在11月20日将非居民用天然气的价格上调10%，这一政策的推出将会大大提升国内气头甲醇的成本。虽然国内天然气制甲醇的产能不多，但是对于市场还是会产生一定的利多氛围。 3.小结 通过上文的论述，笔者认为不论是煤炭、原油还是天然气在四季度整体处于阶段性高位的概率较大，但是继续上行的空间有限，甚至煤炭还存在下跌的风险。因此，四季度成本端虽然难以促使甲醇持续上行，但是还是会对甲醇的价格形成强有力的支撑，这至少决定了甲醇在四季度要以逢低多的思路去操作。 二、甲醇供应充裕，制约价格上行 供给侧改革是今年的热点话题，在这一政策的炒作下，很多商品都开启了上涨行情。但是，从甲醇行业来看，去产能、去库存的进程非常缓慢。那么四季度甲醇的供应端会出现哪些变化呢？ 1.进口持续增加，冲击国内市场 图表3：甲醇进口价格、现货价格走势图（单位：元/吨） 资料来源：隆众资讯，金石期货研究所 图表4：甲醇进出口量（单位：吨） 资料来源：海关总署，金石期货研究所 首先，先来看看国外市场。我们用甲醇CFR中国价格×1.17的增值税×1.055的进口关税×美元兑人民币中间价+100元/吨的运费算出进口甲醇价格折人民币价格。再用这个价格和国内现货做差发现，五月份以来，进口甲醇价格一直升水国内现货价格100元/吨左右，但是经过国庆期间价格的上涨，目前国内外价格已经基本弥合，这意味国内甲醇的价格优势已经不再，国外进口甲醇对于国内市场的冲击开始加剧。从进口端来看，今年国内进口甲醇量相较往年有了明显的上升。截止八月份，国内前8个月共进口甲醇5944589.86吨，较去年同期上升2416235.07吨，上升68.48%。考虑到今明两年，伊朗有近800万吨的甲醇新增产能将会投产，而这些甲醇主要的销地就是中国，因此未来进口甲醇量保持高位将会成为常态，这将对国内市场形成强劲的冲击。 2.供应整体充裕，但是存在阶段紧缺可能性 图表5：甲醇开工负荷（单位：%） 资料来源：隆众资讯，金石期货研究所 受产能增加的影响，今年甲醇的产量相较去年出现了明显的增加，3-8月，国内甲醇产量达到2117.3万吨，较去年同期增加178.19万吨，增加9.19%。而从目前甲醇的开工负荷来看，九月以来，甲醇的开工负荷持续上升，达到年内最高的62.2%。国庆之后，前期停车企业均已恢复正常运行。目前仍处于检修的企业：山西光大15万吨甲醇装置10月11日起检修20天；山西焦化两套40万吨甲醇装置停车；四川川维87万吨甲醇装置自10月11日起检修30天。后期有检修计划的企业有：山西潞宝、兖矿榆林、英力特等，因此预计十一月初甲醇的开工负荷将会有所下降，但是下降的幅度相对有限。 虽然十月底甲醇检修产能有所上升，但是这并不会改变甲醇整体供应增加的态势，因此笔者认为甲醇在四季度的供应并不会出现大的问题，特别是在甲醇价格表现强势的大背景下，供应甚至会更加充裕，这将限制甲醇价格的上行。但是需要注意的是，国内甲醇的产销存在地域上的不同，产区主要集中在西北地区，而销区主要集中在东南地区，但是冬季西北地区由于降雪等原因，存在运输不便，这可能引起结构性的供给不足，今年是一个寒冬，因此这种可能性是较大的。加之，国家出台政策对汽车载重进行限制，这进一步制约了甲醇的供应。 笔者认为国内甲醇的产能充足，因此甲醇的供应不会出现明显问题，但是考虑到存在天气等不确定因素，国内现货供应对于甲醇还是存在一定的支撑作用的。 3.港口库存高企，甲醇价格承压 图表6：甲醇港口库存（单位：吨） 资料来源：隆众资讯，金石期货研究所 上文我们已经提到，今年国内进口甲醇的数量持续增加，这造成的直接影响就是国内的甲醇港口库存处于历史高位。截止10月21日，国内两地甲醇港口库存为65.4万吨，相较九月初下降22.7万吨，下降25.77%。其中，华东港口库存为53.6万吨，相较九月初下降17.1万吨，下降24.19%；华南港口库存为11.8万吨，相较九月初下降5.6万吨，下降32.18%。近期甲醇港口库存的大幅下降时促使甲醇价格上涨的重要因素，但是需要注意的是目前甲醇港口库存仍然处于高位，而随着进口量的大幅增加，港口库存可能会居高不下，这将持续压制甲醇的价格。 小结 综上所述，笔者认为四季度甲醇的供应仍将比较充裕，对于甲醇的价格将会形成强大的制约，但是考虑到天气、运输等问题，仍然存在阶段性的紧缺可能性，供应在一定时间对于甲醇也可能产生一定的促进作用。 三、需求 甲醇的需求分为两部分：一部分是以甲醛、二甲醚、醋酸为代表的传统下游市场；另一部分是以煤制烯烃、甲醇燃料为代表的新兴下游市场。下面我们来看看，到底是传统需求老而弥坚，还是新兴需求青出于蓝而胜于蓝。 1.难现亮点，传统下游爱莫能助 甲醇的传统下游有甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE等。甲醛的主要用途是生产木材粘合剂和化工原料。随着天气的转冷，甲醛的需求开始下降。二甲醚和醋酸虽然价格有所上涨，但是更多的是受甲醇的影响，跟随上涨。MTBE虽然需求较好，但是占比较小，对于甲醇需求的促进作用有限。笔者认为四季度甲醇的传统需求仍然难有起色，特别是，由于需求表现不佳，下游买气不旺，甲醇价格的上涨只会压缩传统下游的利润空间。因此，甲醇价格的上涨很难得到传统需求的正回馈。 2.贡献有限，煤制烯烃有心无力 煤制烯烃是甲醇需求增长的主要领域。截止九月底，国内甲醇制烯烃装置共有27套，设计产能大致在900万吨左右，潜在的年消耗甲醇量达到2700万吨左右，但是这里面也有部分装置因为各种原因而处于停车状态。四季度，国内共有四套煤制烯烃装置投产，涉及产能为313万吨/年。其中，神华新疆产能为60万吨/年，中天合创137万吨/年，常州富德33万吨/年，江苏盛虹83万吨/年。表面上看来，新增煤制烯烃装置的投产对于甲醇的需求将会形成明显的提振，但是需要注意的是神华新疆和中天合创的煤制烯烃装置是一体装置，即有配套的甲醇产能，它们的生产不外采甲醇，因此对于甲醇的影响非常有限。不过，常州富德和江苏盛虹甲醇全部外采对于甲醇的价格还是能够形成一定的提振。此外，还需要注意的一点就是煤制烯烃和油制烯烃之间的博弈，虽然目前煤制烯烃的利润丰厚，但是一旦煤强油弱的格局加剧，煤制烯烃势必会被挤出，这将对甲醇的需求产生不利影响。因此笔者认为在四季度煤制烯烃对于甲醇的需求还是起到一定的促进作用的，但是幅度有限，难以对需求产生重大改变。 3.小结 笔者认为甲醇传统需求下滑的态势仍然难以改变，而取代甲醛成为甲醇下游需求占比最高的煤制烯烃虽然处于上升态势，但是难以改变甲醇需求随经济下滑放缓的态势，因此需求在四季度对于甲醇会产生一定的促进作用，但是难以支持其持续上涨。 四、后市预测 通过上文的论述，笔者认为虽然国庆回来甲醇表现强势，但是成本端在四季度稳健有余，爆发不足；供应端虽然存在阶段性短缺的可能，但是整体上呈现充裕的态势；需求端虽然有4套煤制烯烃产能投产，但是其中两套不外采甲醇，而传统需求难有改观，对于甲醇或将形成一定的支撑，但是难以提供持续上涨的动能。 因此笔者认为国庆回来的跳空高开并不意味着甲醇基本面的明显改善，四季度甲醇的运行态势仍以稳中有升为主，在2300元/吨一线高位震荡的概率较大，不宜过分高估，操作思路上以逢低买入为主。（作者：金石期货黄李强）
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发表于 2016-10-28 02:12:35
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