[分析师：首席] 从美铜领涨看美国关税历史基因

春节前铜市交易倒数第二个整周，内外铜价继续扩大涨势，沪铜加权上冲7.6万，且技术形态转变。当周，沪铜2501合约交割前，广东铜升水快速回落，且国内社库开始累库。周四SMM七地库存增至10.81万吨，虽高于去年同期约7.54万吨极低位，但库存基本落至往年春节前后水平。

供应端，12月炼厂铜产出如预期回暖冲产，SMM12月电解铜产量109.55万吨，环比增加8.99%；钢联口径103.45万吨，环比增加7.2%。海关初步数据显示，上月未锻轧铜及铜材进口扩至55.9万吨，环增2.9万吨。2024年年底国内铜上下游供求两旺，且交投气氛直接延续到1月。

原本市场认为1月国内铜产量季节性环比走弱概率大；同时实际消费开工也将更明显的走弱，第三方调研的周度线缆及漆包线开工率已在显现淡开工特点；且随开年，贸易长单入市，也将缓和去年年底除最后个别交易日现货贴水抛售以外普遍的现货升水状态。然而，国内铜现货在1月上半月强现实交易，交割前SMM广东铜现货升水最高触及560元/吨，并托底上海铜升水在105-150元/吨间。珠三角低社库、跨年较被动的物流调动，令沪粤价差较长时间延续高位。市场也有炼厂与贸易商长单升贴水合同谈判不顺的消息，洋山铜溢价也从年底的68美元/吨，上升到76美元/吨。

铜价在7.3万下方止跌上涨，有国内现货供求因素支持，但临近春节国内铜市将转季节性累库，除供应外，消费旺季的启动节奏存在不确定性。技术上，沪铜加权上方阻力7.75万，倘若价格继续上行，将不由国内基本面现实驱动，而可能与特朗普当选后的外盘波动、国内宽财政与流动性预期、资金善于积极抢跑布局有关。