[分析师：黑色期货] 硅铁 下方仍有空间

2024年6月以来，硅铁盘面从高位震荡下跌，硅铁2409合约从最高的8234元/吨，截至7月底硅铁2409合约最低下跌至6552元/吨，最大跌幅20.43%。硅铁从高位大幅下跌，主要原因在于供需格局的快速趋松，导致盘面走出压利润的行情。8月初，硅铁供应端个别大厂陆续出现不同程度的减产，叠加月初正值本轮钢招逐步落地期，硅铁供需格局边际上明显转好，盘面也从6600元/吨以下大幅反弹500元/吨以上。

但即便8月硅铁供需边际趋紧，中长期看（2个月以上）硅铁或将重回过剩格局，且伴随着成本下行预期，硅铁盘面下方空间有望进一步打开。

受锰硅盘面在4月和5月的大幅上行影响，硅铁虽然基本面无大变动，但整体也出现超1700元/吨的涨幅，盘面高位时，盘面利润超1500元/吨。这里讲的盘面利润指的是，以宁夏地区为例，硅铁厂出厂成本，加上运费、入库费、检验费等交割成本折合成盘面仓单成本，再由盘面实时价格减去盘面仓单成本得到盘面利润。据钢联数据显示，6月初宁夏地区硅铁出厂成本在6200-6250元/吨之间，折合盘面仓单成本约为6550-6600元/吨，盘面利润理论上最高1600元/吨左右。

以宁夏地区为例，复盘从2023年年初至今的硅铁盘面利润与全国硅铁日产（周度指标）：当折算出来的盘面利润长期处于0轴以下时，对应的全国硅铁日产则会出现明显的下行，而当盘面利润回归至0轴以上并且震荡过一段时间后，全国硅铁日产便会出现明显上行，且并不会因为盘面利润明显缩窄而高位回落，只有当盘面利润重回0轴之下，全国硅铁日产才会重新步入下行区间。

图一：硅铁宁夏产区盘面利润（元/吨）与全国硅铁日产（右轴，吨）走势对比

                              

数据来源：Mysteel，中泰期货整理

从图一中我们同样可以看到，盘面利润与全国硅铁日产走势长周期成剪刀差走势，且从逻辑与数据表现两方面看，盘面利润指标要领先于全国硅铁日产指标。4、5月盘面利润从0轴以下震荡回升，随后全国硅铁日产出现快速反弹，并且从6月开始，虽然盘面利润从高位迅速回落，但尚未跌至0轴以下，全国硅铁日产仍维持在高位水平，厂家的开工意向仍然偏高。

前面我们探讨了盘面利润对硅铁厂即期开工意向的影响，也复盘到高频供应数据从4月份震荡上行。根据钢联公布的硅铁周度开工率以及周度产量数据显示，截至7月底，全国硅铁开工率在回到已接近2022年同期的高位，周度产量已经来到了2021年同期的历史高位。

2021年能耗“双控”之后，开工率相同的条件下产能利润率在提升，体现在供应数据上便是同等开工率条件下，产量相比2021年前更高。我们以宁夏地区为例，以月度开工率和月度日产为例，2024年4月，宁夏地区硅铁开工率降至28.26%，与2020年同期相当，但月度日产为0.2693万吨，较2020年同期日产增58.41%（2020年4月宁夏地区硅铁日产为0.17万吨）。

图二：宁夏地区硅铁开工率：%

  

数据来源：铁合金在线，中泰期货整理

图三：宁夏地区硅铁月度日产：%

  

数据来源：铁合金在线，中泰期货整理

经估算，8月全国硅铁供应或降到45万吨以下。8月5日，铁合金在线报道，宁夏中卫某硅铁大厂炉子停产。若宁夏该大厂停产时间超过30天，按铁合金在线的日产估算，将给8月硅铁带来超过4.95万吨的供应缩量。另外，钢联公布的高频供应数据显示，7月中旬内蒙古地区硅铁日产周度环比降275吨，且至今仍未恢复，我们假设8月不恢复，那么将给8月硅铁带来超8000吨的供应缩量。根据铁合金在线的数据显示，7月全国硅铁供应50.84万吨，考虑到宁夏和内蒙古地区已知的供应缩量，再考虑到月中可能会有的宁夏地区线路检修问题，我们预估8月硅铁整体供应或将降到45万吨以下，若可能的线路检修影响较大，8月全国硅铁供应或降到43万吨以下。

经估算，8月全国硅铁需求预估在43-44万吨之间。硅铁下游需求分为钢厂端需求（占比55%左右）、金属镁需求（占比15%左右）、不锈钢需求（占比不到9%）、出口（占比8%左右）。钢厂端需求采用五大材以及非五大材对应的硅铁添加量来进行估算，相关添加比例为我们调研所得。金属镁全国供应持续在偏高位置上稳定，单吨金属镁冶炼约消耗1.02吨75硅铁。出口部分在2024年基本维持在2-4万吨/月的水平。综合预估下来，8月全国硅铁需求预估在43-44万吨之间，因此若8月中旬宁夏地区硅铁供应有进一步的下跌，那么8月整体硅铁供应将重新出现缺口。

宁夏地区供应预计在9月陆续恢复，但下游需求无明显增量预期，届时硅铁绝对供需格局将重回过剩区间。相关供需平衡推演如图四所示。

图四：硅铁供需平衡推演：%

数据来源：Mysteel，铁合金在线，中泰期货整理

硅铁成本端无明显向上扰动，且近期市场发布宁夏地区调出执行高耗能电价企业名单（第一批）的文件，其中涉及宁夏地区硅铁厂8家，占比当地硅铁产量超75%，针对这些调出执行高耗能电价的企业，政府提供一定的优惠电价补贴。因此长期看硅铁的成本线处于下行通道，盘面的下方空间有望进一步打开。