[分析师：黑色期货] 铁合金 二季度关注低位多配机会

过剩程度减弱

展望二季度，低供应或提高需求企稳下的价格弹性，硅铁在低位以多配为主。硅铁市场投资需求足以承接市场低价货源，即期成本坚挺支撑期现价格抗跌，估算后的供需格局即将扭转更不利于盘面在低位追空，在低供应的前提下，盘面更易在低位给出价格合理弹性，因此建议多配为主。锰硅行业开工大幅下行，且在4月钢招大规模开启前，市场还没有见到明显的去库动作，但受开工急速收缩影响，盘面进一步下行的阻力将显著加强。

一季度复盘：黑链走弱，双硅跌幅偏小

一季度文华黑链指数最大跌幅16.85%。文华黑链指数从1月初的153.92下跌至3月末的127.77，一季度最大跌幅16.85%。在黑色板块中，铁矿石以整体超25%的最大跌幅领跌，双焦一季度盘面跌幅在21.5%左右，螺纹钢跌幅约15%，热卷跌幅约12.8%，整体螺纹钢跌幅大于热卷。双硅盘面一季度跌幅在黑色板块中相对偏小，硅铁2405合约跌幅4.51%，锰硅2405合约跌幅4.81%。

一季度硅铁供需偏弱，库存结构健康，成本线振荡走弱。从需求端看，下游钢厂及金属镁盈利率不佳，普遍维持2023年以来的低原料库存策略，钢厂端需求仍以月度招标的形式集中放量，下游采购同样以刚需补库为主，投资需求仅在盘面急跌后有所放量，需求端整体疲软。从供应端看，受利润压缩影响，产区开工积极性不高，开工率持续处于历史同期低点，日均产量也在3月末下跌至历史低点。全口径库存水平比较健康。成本线受兰炭下跌影响而走弱，一季度成本整体下行400—500元/吨，硅铁2405合约下跌306元/吨，跌幅小于成本跌幅。

一季度硅锰供给过剩，库存高企，成本走弱，盘面严重承压。经估算，一季度硅锰处于供需双弱格局，但供应端缩量大于需求端，说明其过剩程度在逐月降低。估算后的一季度硅锰累计需求约241.9万吨，同比减少6%，而一季度累计供应257.25万吨，同比减少12.49%。成本端受化工焦拖累一季度下跌200—300元/吨，产区利润压缩至零值附近，盘面受供给绝对过剩影响而紧贴产区低位成本线振荡走弱，锰硅2405合约在一季度下跌超300元/吨。

硅铁基本面：产量递减，紧平衡预期强

开工减，需求稳，供需过剩程度逐月缓解

一季度硅铁成本线大幅走弱，利润小幅压缩

硅锰基本面：供需双弱，库存压力偏大

即期供需格局即将扭转，但高库存仍拖累基本面

一季度全国硅锰累计供应257.25万吨，环比降幅17.16%，同比降幅12.49%，内蒙古供应集中度提高至50%以上。北方产区，内蒙古地区即期存在利润，该产区成为全国唯一一个仍有生产积极性的地区，宁夏地区从3月中旬开始陆续减产，下旬减产加速。南方产区，广西地区即期亏损，月产已从8万—11万吨缩量至2万—3万吨，南方其余产区供应符合季节性特征。从一季度累计产量来看，宁夏和广西两个产区同比降幅偏大，宁夏地区降幅30.67%，广西地区降幅60.09%；而增量集中在贵州、云南和重庆地区。内蒙古地区虽只有2.08%的累计增幅，但其平均41.29万吨/月的供应处于绝对高位，内蒙古地区硅锰供应集中度也提高至50%以上。

硅锰库存集中在中上游，全口径库存压力偏大。从产业链结构梳理，上游硅锰库存压力大，截至3月末，钢联统计口径硅锰厂家库存已上升至近30万吨，且从趋势上看绝对库存仍在上升中；中游显性库存标的为交割库仓单及有效预报，从数据上看，今年一季度交割库库存持续上行，截至3月末，锰硅仓单和有效预报已超5.2万张，创历史高点且仍有增加趋势；下游硅锰库存标的为钢厂硅锰平均库存天数，钢联口径全国钢厂硅锰平均库存天数已下降到16天左右，钢厂在即期利润不理想的前提下，依旧维持着低原料库存策略。

经估算，一季度累计需求同比减4.94%，硅锰一季度即期仍处于供需过剩状态，但3月开工大幅下行后，即期过剩显著缓解，预计4月供需或扭转为即期偏紧格局，但高位库存依旧压制基本面。

锰矿强势但难敌化工焦走弱，成本线下降

二季度展望：供应收缩，价格弹性提升

硅铁方面，在供应下降下低位建议多配为主

虽硅铁即期仍处于供需过剩格局，但整体库存结构相对健康，盘面下跌后市场投机氛围较为活跃，且经估算后的4月供需格局即将由过剩转为紧平衡，成本端兰炭受产区减产影响，整体价格相对坚挺。

因此综合来看，硅铁市场投机需求足以承接市场低价货源，即期成本坚挺支撑期现价格抗跌，估算后的供需走势即将扭转更不利于盘面在低位追空，在低供应的前提下，盘面更易在低位给出价格合理弹性，因此建议多配为主。

硅锰行业亏损，开工预计超预期下跌

截至3月末，硅锰行业除内蒙古乌兰察布地区尚有微薄利润外，其余产区出现亏损，这也是宁夏及南方开工从3月下旬开始加速下行的主要原因。虽然当前库存水平仍偏高，且在4月钢招大规模开启前，市场还没有见到明显的去库动作，但受开工急速收缩影响，盘面进一步下行的阻力将显著加强。

4月的供需走向比较关键，市场需重点关注低供应下，4月社会库存的去化速度。预估二季度锰硅盘面难有大幅反弹，但产区开工预计不会短期内恢复，因此盘面进一步下跌空间同样不大。（作者单位：中泰期货）