[分析师：能源化工] LPG延续弱势振荡

自2025年1月以来，拜登执政尾声，颁布部分海域石油和天然气开发禁令以及对俄罗斯发布石油业新制裁，原油价格大幅上涨，叠加北美寒冷天气，PG2504盘面价格在1月17日最高涨至4860元/吨。随后1月20日，特朗普上任美国总统，推翻多项拜登时期的命令，油价下跌，LPG价格跟随回落，截至2月25日，PG2504盘面最低跌至4502元/吨，跌幅高达7.37%。

国内液化气商品量高位。截至2月21日当周，国内炼厂开工率70.82%，液化气商品量55.71万吨，处于往年同期偏高水平。其中，民用气商品量22.71万吨，工业气商品量21.31万吨，随着冬季燃烧需求旺季逐步接近尾声，民用气商品量低位回升，工业气商品量则受限于下游化工需求疲软，长期处于偏高水平。随着后期复产复工推进，炼厂开工率或将进一步回升，国内液化气商品量预计较为充足。

进口气供应较为充足。截至2月25日，美国墨西哥湾沿岸地区至远东巴拿马型、海岬型进口运费分别为92、127美元/吨，阿拉伯海湾地区至远东进口运费45美元/吨，各线路液化气进口运费均不高，华南液化气进口毛利145元/吨，进口液化气存在利润，运输环节相对通畅，均利多液化气进口量。截至2月14日当周，美国丙烷库存量5526.8万桶，环比季节性下滑，对比往年同期处于中性水平；丙烷出口量198.8万桶，远高于往年同期，预计美国丙烷的高出口量或将持续，从而继续维持其国内丙烷库存正常水平。截至2月21日当周，国内液化气到港量65万吨，远高于往年同期，进口气亦较为充足。

                              

燃烧需求旺季已进入尾声。北半球天气逐渐回暖，LPG燃烧需求旺季即将结束，美国寒潮逐渐消退，国内液化气和天然气价差处于偏高水平，燃烧经济性较为一般，且燃烧需求占比持续下滑，边际影响量相对较小。

下游化工需求持续疲软。截至2月25日，MTBE气分醚化、异构醚化毛利分别为-1、-437.98元/吨，烷基化油生产毛利为-215.5元/吨，MTBE和烷基化利润持续下滑至低位。近年来，由于新旧能源交替，新能源汽车销量大幅增加，汽油需求表现较弱，且春节假期后，汽油需求和采购情绪均有所回落，截至2月21日当周，MTBE、烷基化产能利用率分别为59.77%、45.43%，均处于往年同期中性水平，对LPG需求拉动较为有限。另一大下游化工需求PDH利润及产能利用率也表现较为一般。截至2月24日，国内PDH生产毛利-324元/吨，截至2月21日当周，PDH产能利用率70.79%，前期PDH装置小幅提产至往年同期中性水平，近日环比有所回落，需进一步跟踪PDH装置开停工情况。因此，LPG整体化工需求较为一般，截至2月21日当周，国内液化气港口库存291.43万吨，远高于往年同期，库存高位有待消耗。

  

FEI与CP、MB、原油及石脑油价差均处于往年同期均值水平。国内LPG需求持续表现较弱，外盘在原油价格下跌带动下，国内LPG估值被动修复至中性水平，另外，相较于石脑油而言，裂解替代的经济性也较为一般。

LPG基差中性，LPG3-4月差低位回升，4-5及5-6月差中性。当前最便宜的可交割品为山东民用气，2月25日，山东民用气价格4750元/吨，对应PG04基差230元/吨，中性水平。月差方面，PG3-4月差受仓单集中注销影响，2024年11月11日下行至-457元/吨，但仓单量对比往年同期并不高，3-4月差开启缓慢回升。2月25日，PG3-4月差已回升至-154元/吨，而PG4-5、5-6月差分别为76、61元/吨，均处于中性水平。

  

综上所述，LPG进口气及国产气均较为充足，燃烧需求接近尾声，化工需求表现疲软，叠加港口库存高位有待消耗，均抑制LPG价格。估值方面，LPG与原油价差中性，相对于石脑油的裂解替代经济性一般，基差中性，PG3-4月差已低位回升至往年同期偏高水平，4-5、5-6月差则处于中性水平。整体来看，LPG价格承压，或将延续弱势振荡格局，关注PDH装置开停工。