[分析师：能源化工] 库存高位需求悲观，静待三季度需求释放

上半年沥青行情波动较小，现货生产利润及盘面裂解持续低位，炼厂沥青开工长期处于往年同期低位。虽如此，但需求端更为疲弱，资金不足、终端项目少，供需双弱下，沥青库存高位。在需求启动前，沥青价格难言乐观。

供给端，炼厂沥青开工偏低，未来炼厂复产，供应有增加预期。截至6月14日当周，国内沥青开工率26.61%，处于往年同期下沿水平。从6月沥青排产数据来看，中石油环比增加3万吨至38万吨；中石化环比下降3万吨至50万吨；中海油环比增加1.6万吨至18万吨；地炼环比增加4.7万吨至99万吨；总排产量环比增加6.3万吨至205万吨，增幅3.17%，同比2023年6月实际产量下降18.02%。6月沥青排产环比小幅增加，为季节性需求小幅增长所致，同比则依然大幅低于去年同期。稀释沥青目前贴水在-13~-14美元/吨，市场不间断炒作稀释沥青原材料断供问题，叠加OPEC+挺价减产原油，油价高企，沥青生产效益偏低，开工和排产也低于往年同期。但由于排产计划，以及原材料到港等问题，炼厂一般不会进行负荷调整，原材料就位后，便会安排沥青生产。同时，也会结合当时的市场情况，根据汽柴油、渣油各自的利润高低，来偏向性多生产利润好的油品。从炼厂检修计划来看，广西北海已于6月8日复产沥青；齐鲁石化6月14日停产重交沥青；江苏新海6月16日阶段性沥青转产渣油，预计为期6天左右；日照岚桥、山东海右预计6月20日复产沥青；东明石化、丰利石化预计6月底7月初复产沥青；大连锦源6月10日检修，为期1个月；盘锦北沥6月16日装置检修，预计周期2个月。进入6月下旬后，各个炼厂检修结束，陆续复产沥青，沥青未来供应存在增加预期。

                              

需求端，当前终端需求较为疲弱，等待三季度终端需求好转。由于资金不足，例如：回款率差、垫款周期长、资金流转不到终端、工地资金不到位等，大部分区域的沥青终端需求表现疲弱。进一步来看，资金短缺造成很多项目工期偏短，以及下游终端项目招标带来的沥青需求量较低。回顾年后至今，4月及以前，需求淡季，加上春节假期，终端需求量低位；5月中旬开始，出货量略有起色，部分地区有少量的项目动工；6月初，由于OPEC+宣布，从今年10月开始放松减产，原油价格大幅下挫，沥青绝对价格跟随下行，炼厂接连下调沥青价格，部分炼厂沥青出厂价一度跌破冬储价，抑制中下游采购情绪。叠加前期需求疲弱，出货情况不佳，中下游偏观望。截至6月14日当周，国内沥青出货量24.23万吨；道路改性沥青开工率29%；防水卷材沥青开工率34.55%，均处于往年同期低位。考虑到7月梅雨季节即将来临，终端道路施工受阻，沥青需求短期内难以大规模释放。市场普遍预计8-10月份终端需求或将有所好转，一方面是因为三季度为全年需求旺季；另一方面则是因上半年需求疲弱，下半年或存在赶工需求，可以进一步跟踪未来各地区道路施工项目招标情况。

  

  

库存端，库存高位，尤其是社会库。截至6月14日当周，国内沥青厂家库存171.4万吨，社会库存169.08万吨，厂库远高于历史同期，社会库也处于往年同期相对高位，以及全年季节性高位。沥青资源转移至社会库，因此，虽然炼厂库存高位，但压力相对可控。今年的沥青冬储价3430-3450元/吨，由于需求疲弱，仓储企业沥青罐容的冬储货出货较少，从而社会库存高位，有待进一步消耗，部分炼厂及仓储企业存在扩建沥青罐容计划。

  

  

进口沥青，当前暂无明显利润。上个月低价中东进口沥青到港吨包价格3300元/吨附近时，对应国内沥青价格3700-3800元/吨，进口沥青存在利润。而近期，随着国内沥青现货价的回落，进口沥青因存在加热等费用，利润也有所下行。另外，国内4月沥青进口36.51万吨，进口依赖度低于10%，进口量较为稳定，边际影响较小。

OPEC+延长当前减产规模至9月底，10月开始逐步放松减产，Q3油价有支撑，沥青成本或将继续高位。根据6月2日OPEC+会议结果，2023年11月宣布的220万桶自愿减产措施延长一个季度至2024年9月底，2024年10月至2025年9月底视情况逐步取消这部分减产措施，参与国家有8个，沙特100万桶/日；伊拉克22.3万桶/日；阿联酋16.3万桶/日；科威特13.5万桶/日；哈萨克斯坦8.2万桶/日；阿尔及利亚5.1万桶/日；阿曼4.2万桶/日；俄罗斯50万桶/日出口量。另外，OPEC+同意将阿联酋2025年的产量配额从现在的290万桶/日提高到351.9万桶/日。全球原油市场在OPEC+减产下，供需赤字延续，油价Q3存在基本面支撑，从而沥青成本或将持续高位。

当前沥青供需双弱，展望后市，沥青供应有增长预期，需求短期内仍然偏弱。等待7月中旬梅雨季节过后，进入三季度，沥青终端需求或将有所改善。炼厂及社会库的高库存有待消耗，依然抑制沥青价格，相对原油而言，沥青价格或将持续偏弱，即沥青裂解或将持续处于相对低位。