[分析师：宏观金融] 股指：短期震荡，底部抬升 （2023/4/19）

在二季度的开端，我们回顾一季度股指期货行情，走势总体呈现震荡上涨。行情逻辑从年初疫情结束后预期非常乐观，到春节后逐渐谨慎。3月中旬，美国与欧洲由于快速加息导致银行业出现风险，全球股指悲观下挫，3月下旬，事件尘埃落定后，交易重心又回归经济基本面本身。其中穿插着人工智能和“中特估”两条上涨主线，总体使得含有信息技术行业成分股权重更高的中证1000和中证500表现更佳。展望未来，短期股指依然震荡，向下驱动主要继续观察国内地产等数据，以及美股估值压制。但由于全年经济增速以及二季度经济增速压力不大，股指相对于债券的风险溢价又处于高位，整体方向还是逢低偏多。

今年股指盈利增速有望明显提升。4月18日发布的2023年一季度国民经济运行情况显示：国内生产总值同比增长4.5%，经济复苏开局良好。一季度经济数据中，消费恢复情况高于市场预期，这主要受益于疫情的结束，今年年初以来的出行数据很强也印证了这一点。从高频的100大中城市土地成交数据和30大中城市商品房成交数据看，今年1-3月地产市场也呈现复苏。不过进入4月短期数据有所走弱，还需要进一步观察。此外近期公布的3月社会融资数据也显示居民与企业的中长期贷款处于2019年以来季节性高位。中长期贷款领先股指表现约半年左右，因此股指存在向好驱动。今年政府工作报告公布的经济增长目标约在5%左右，接近中国经济目前潜在增长率。跟去年GDP增长3%相比，5%左右的目标大约提高了60%到70%，相比于2019年的6%则略低。目前股指成分股的2022年报已经披露大半，沪深300和上证50依然保持着5%左右的净利润增速，约是2019年的一半左右。中证500与中证1000本身的盈利增速弹性较大，去年财报盈利增速为负。由于蓝筹白马股的业绩表现与GDP增速密切相关，2019年大盘蓝筹股的盈利增速约11%，我们预期今年沪深300和上证50指数的盈利增速大约能达到8%-10%。中证500和中证1000的业绩情况也会有明显改善。

我们认为盈利增速改善会成为股指期货今年上涨行情的主要驱动，估值变化则需要考虑内因和外因。内因：利空估值方面，由于行业估值分化严重，以及注册制实施后未来股票市场的整体数量和规模都将继续提升，因此股指期货估值的提升幅度预期不会很高。当前依然处于偏低估值的行业包括医药、电子和传统周期行业；偏高估值包括计算机和消费行业。利多估值方面，包括三点。一、总体沪深300和上证50的估值分位数处于10年以来的中偏低分位；中证1000和中证500的估值分位数处于10年来偏低分位。二、由于国内债券利率较低，股票配置的优势明显。三、从资金流入看，今年北向资金流入积极，截止4月累计流入超出过去4年。内资中，融资余额近期小幅反弹，偏股型基金发行在2020和2021年非常高，2023年初基金发行速度目前持平2019年。外因：海外依然处于对抗通胀的宏观阶段，高利率、低货币供应量条件下制约估值提升。综合内外情况，我们认为股指期货的估值能小幅改善。