[研究团队：农产品产业] 替代与反替代之争，小麦如何影响玉米

国内小麦市场供需延续宽松。22/23年度国际小麦市场整体维持供大于求的格局，产需结余量接近2000万吨，国内贸易商及农户库存同比偏高。新麦上市在即，新陈小麦压力衔接，谷物面临偏空压力。

2023年全球玉米主产国仍面临诸多不确定性，国内缺口逻辑仍然存在，而谷物供应朝着多元化发展，玉米供应缺口可以通过替代品以及进口弥补。小麦价格作为玉米期价支撑位的重要参考指标，在多因素上影响到玉米价格。

（一）价差驱动：小麦价格作为调控玉米价格的稳定器，在两者价差回归至150元/吨以内时，饲料企业或在配方中重新添加小麦以降低饲料成本。2023年4月，两者价差缩小至100元/吨，小麦替代优势显现，饲料中玉米占比可能再度被替代。

（二）储备政策的影响：小麦储备政策变化影响小麦市场阶段性供应，造成市场价格区间波动，进而影响具有替代关系的玉米价格。近年来，从小麦临储临储库存降低、拍卖数量减少、托市收购价上调来看，政策对小麦市场维稳意图明显。4月份托市麦拍卖暂停，有助于修复谷物市场信心。

（三）南北贸易格局变化：国内玉米主产区位于东北、华北，销区集中在长江流域、华南地区，形成传统北粮南运贸易流。受南方进口增长以及小麦等替代品的影响，南方销区对国产玉米的依赖降低。多元化的谷物供应正逐步推动新的玉米贸易格局的形成。

风险提示：政策、贸易商腾库压力、小麦产区天气变化对产量和品质的影响等。