[分析师：能源化工] 沪胶 维持易跌难涨格局（发表于2021.5.24期货日报第八版）

宝城期货  陈栋                       

目前来看，供应端压力逐渐凸显，而下游需求端增长乏力，并出现萎缩迹象，后期胶市供需结构持续转弱将压制胶价重心继续下行。

5月中旬以来，在胶市供应预期增大、国内下游轮胎负荷减弱、终端车市增速放缓的背景下，沪胶期货2109合约上行至14720元/吨一线后，出现快速回落态势。在这期间，沪胶基本面尽显弱势特征，并于上周四一度下探至12920元/吨，创去年第四季度以来新低。虽然随后两个交易日沪胶期价开展反弹，但缺少基本面支撑，并且面对未来流动性收紧的风险，预计后市沪胶2109合约仍将维持易跌难涨格局。

全球流动性宽松现状可能提前结束

过去一年，在全球主要经济体释放空前的财政政策和货币政策刺激下，全球大宗商品价格持续数月大幅上涨，使得通胀预期得到进一步强化。而在美国通胀数据公布后，投资者对通胀的担忧开始逐渐成为现实。数据显示，美国4月CPI同比大增4.2%，增速创2008年9月以来新高，大幅超出市场和美联储预期，并一度引发短期内美国股债双杀，也连锁导致全球金融市场大振荡。

面对高通胀的隐患以及近几个月美国经济持续向好的事实，美联储开始考虑在未来某个时点讨论缩减资产购买的计划。美联储4月货币政策会议纪要显示，疫情对美国经济的扰动应该会在今年秋季逐渐消退，届时将开始讨论具体缩减购债规模的问题。预计今年年底发布实际公告，明年开始落实缩减购债规模的行动，这比此前市场预期的宽松流动性结束时点要提前不少。价值高估的资产面临价格回归，同时大宗商品也将步入“挤泡沫”的进程。

东南亚产胶国迎来新一轮割胶旺季

5月以来，东南亚产胶国自北向南迎来新一轮割胶旺季。根据过去5年天胶生产国协会（ANRPC）发布的数据，2016—2020年，5月成员国合计产胶量均值达84.38万吨，6月产量均值达88.88万吨，7月产量均值达103.70万吨，8月产量均值达105.12万吨，较4月产量均值的78万吨，分别增长8.18%、13.95%、32.95%、34.77%。换言之，如果没有极端天气或疫情没有大规模在东南亚国家蔓延，今年5—8月，该协会成员国产胶量月度环比增长势头或难以遏制。以过去5年产量增幅估算，5—8月成员国合计产胶量料分别达到82.22万吨、86.6万吨、101.04万吨、102.43万吨。整体呈现供应压力逐渐回升的态势，并对胶价带来负面压力。

下游企业采购原料的步伐将会放缓

从下游需求来看，5月以来，国内轮胎行业成品库存稳中走高，厂家实际出货量不佳，倒逼企业开始降低负荷。据统计，截至5月21日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工率为63.3%，周环比走低6.08个百分点，同比下降2.05个百分点，较2019年同期下滑12.54个百分点。全国轮胎企业半钢胎开工率为61.85%，周环比下滑3.34个百分点，同比下降1.4个百分点，较2019年同期下滑10.73个百分点。依据近5年的历史经验，后期轮胎行业开工率提升乏力，6月中旬以后将阶段性回落，这意味着未来轮胎采购橡胶原料的步伐将会放缓。

而在终端车市，4月我国汽车产销分别达到223.4万辆和225.2万辆，环比分别下降9.3%和10.8%；1—4月汽车产销分别完成858.6万辆和874.8万辆，同比分别增长53.4%和51.8%，增幅也比1—3月回落28.3个和23.8个百分点。与此同时，4月我国重卡销量19.8万辆，环比下降14%，凸显车市消费潜力后劲不足。

整体来看，受通胀因素的影响，未来全球流动性收紧预期逐渐增强，将导致大宗商品估值出现下移。同时，胶市供应端压力逐渐凸显，而下游需求端增长乏力，并出现萎缩迹象，后期胶市供需结构持续转弱将压制胶价重心继续下行。因此，笔者认为，沪胶期货2109合约后市料维持易跌难涨的走势。

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