[分析师：能源化工] 20200228-国泰君安期货-有色战”疫“系列策略报告（六）：...

铜冶炼硫酸胀库压力高于锌冶炼，铜消费修复强于锌，4月前铜累库速度将慢于锌，我们推荐买铜抛锌策略。

从供应端看，锌冶炼硫酸销售压力低于铜冶炼，硫酸胀库风险对铜冶炼影响强于锌冶炼，铜冶炼先于锌冶炼减产。首先，铜冶炼在处理硫酸胀库问题上更有紧迫性。铜冶炼年产硫酸量明显高于锌冶炼，硫酸销售压力更大。其次，锌冶炼在硫酸处理问题上优势更明显。锌冶炼利润远高于铜冶炼，对硫酸销售可有更大的补贴力度。

从消费端看，铜消费修复强于锌，铜加工企业开工率好于锌。电网工程投资向3月底和2季度集中，有可能带动铜下游需求出现脉冲式回升。在预期电网订单回升驱动之下，3月铜杆开工率环比回升的幅度将大于镀锌企业开工率回升幅度。

从库存和现货升贴水上看，4月前锌累库速度将快于铜累库速度，库存变化与现货升贴水与现货价格比值相互印证，预计4月前锌现货升贴水与锌现货价格比值延续回落，而铜现货升贴水与铜现货价格比值存在小幅回升可能。

当然，买铜抛锌套利依然存在风险点：

铜受宏观预期影响较大，如果新冠肺炎疫情在全球蔓延持续扩大，导致市场悲观情绪持续上升，铜价的跌幅有可能大于锌。