[分析师：能源化工] 做空螺矿比还能继续吗？

螺矿比一直是黑色系中最重要的策略之一，2020年该策略走出了单边下跌的行情，05合约从年初的5.4跌到年终的4.4，09合约从5.58跌到4.6。而2020年之前，螺矿比三个合约的均值都是5.96。矿比螺强是2020年行情的主要特点，究其原因，矿的强势跟美元贬值几乎是同步的。

从4月份开始，也就是美国开启史无前例的大放水后，美元进入了贬值通道，一切跟美元挂钩的商品都在涨，铁矿做为黑色产业链里跟美元关系最密切的品种，从80美金一路飙升。当然铁矿上涨也有其本身需求不弱和品种结构性短缺的原因，但是2020年下半年的飙涨最主要的推动力是美元贬值。

2020年12月18日开始，大商所就铁矿石期货价涨频频出手调整规则，上调铁矿石期货交易手续费、限制非期货公司会员或者客户在铁矿石期货各月份合约上单日开仓量、拟调整铁矿石持仓限额、拟取消铁矿石品种交割月套期保值额度自动转换的规定。铁矿石暴跌，多单止盈和空头止损，做多的资金开始撤退，狂热的铁矿石间歇性冷静了下来。铁矿回调，螺矿比终于结束了单边下跌的走势，开始反弹。

虽然反弹仅维持了2周，但这两周螺矿比的涨幅非常有效率——05合约螺矿比从3.897扩大到4.4，上涨12.9%；10合约螺矿比从4.032扩大到4.612，上涨14.4%。两周过后，螺矿比回落，那么螺矿比还能继续做空吗？笔者认为，需要先从行业基本面分析。

螺在这个季节缺乏上行的驱动。从冬储的合意价格来看，目前的市场价格仍然偏高，还有回调的空间，虽然成本端高居不下，但成本在下跌趋势中从来不是支撑，而是价格的上限。另外，南北方寒潮来袭，工地逐渐停工，建筑钢材的需求季节性回落，1月和2月的库存将会持续增加。螺纹的供需拐点确立，上行的驱动暂时还未出现。

螺涨不动，螺矿比的走向取决于铁矿。而铁矿石整体来看，是个供需双降的格局。供应端，澳洲矿山发运冲量告一段落，巴西进入雨季，1季度的发运量通常是全年最低的，尽管最新数据显示到港量有增量，但是正好遇到冷空气袭来，港口卸货入库受到影响，港口库存难有明显增量；而国内矿山因冬季不利于生产，通常会把检修安排在1、2月份，出产量也是全年低点。需求端，海外钢铁需求仍在持续恢复的过程中，从2020年10月份开始分流了部分进口矿；国内方面，当前钢厂利润还行，不过据了解，春节前高炉检修会越来越多，还有一些原准备2020年底置换的产能推迟到了2021年，这些都将影响影响部分铁水生产。还有一个不得不提的因素——临近春节钢厂补库，据悉长协钢厂补库基本结束（今年补库早于往年的原因是担心疫情频发影响运输），没有签长协的钢厂1月中下旬会陆续补库。

不得不提的是铁矿的替代品——废钢。2020 年 12 月 14 日，《再生钢铁原料》（GB/T39733-2020）推荐性国家标准发布，该标准将于 2021 年 1 月 1 日起正式实施。再生钢铁原料是废钢经过加工后得到的铁素炉料产品，是钢铁冶炼必需的两大原料之一，不仅是一种可再生资源，也是唯一可以替代铁矿石的铁素材料。可是按照目前国际市场价格，进口窗口还未打开。预计 2021 年国内废钢供需差在 2000 万吨，供需基本面仍然偏紧，对铁矿石的替代作用有限。

废钢短期内无法替代铁矿，铁矿上涨的底层逻辑仍然存在——美元依旧处于贬值通道。美国12月14日启动新冠疫苗接种，疫苗接种效果决定了美国2021年的经济复苏速度，国会控制权的归属决定了美国政府经济政策的力度。如果民主党能赢得佐治亚州的两个席位，美国大概率会通过第三次大规模财政援助计划，美元将进一步大幅度贬值，铁矿石（还有黄金、比特币）将会延续之前的疯涨势头。

矿的上涨随时可能启动，所以螺矿比还能继续做空。当然，在研判策略走势时，千万要防止“打哪指哪”地先有观点再找论据，而要兼听则明。2020年12月底，工信部表示要坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。2021年究竟能不能严格压减产量有不确定性，后续一旦有政策出台，钢材很可能会比铁矿强。虽然螺纹是对冲铁矿石的最佳选择，但是也要注意风险。

策略区间（建议可考虑）：05合约螺矿比区间在3.3-3.5，10螺矿比区间在3.4-3.6。

风险提示： 2020年12月底，工信部表示要坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。后续一旦有政策出台，钢材很可能会比铁矿强。