[分析师：金融量化策略] 沪胶 适宜建立牛市看涨期权价差策略（）

[今年全球天胶减产]

受疫情和极端天气影响，今年国内天胶产区开割明显推迟。虽然恢复割胶后新胶产出迅速回升，但损失的两个月割胶时间所造成的产量下滑，无法靠剩下的割胶期来弥补，全年减产几成定局。据统计，今年9月，国内天胶产量为11.14万吨，虽环比增长11.4%，但同比下滑2.7%。此外，1—9月，国内天胶总产量为42.65万吨，较去年同期下滑19.4%。10月以来，主产区进入割胶旺季，但海南接连遭遇台风，新胶产能释放受限。11月中下旬云南产区将进入季节性停割期，海南也会在12月中旬陆续停割，这意味着后期国内全乳胶供给更加紧张。

转向海外，东南亚产区虽然开割时间正常，但由于今年雨水较大，割胶作业受到影响，原料胶水产出下滑。国际三方橡胶理事会预计，今年剩余时间天胶产量下降，且产量下降过程将持续到明年年初。同时预计，泰国、印尼和马来西亚的天胶产量将较去年的879万吨减少85.9万吨。天然橡胶生产国协会（ANRPC）的最新报告显示，9月，东南亚主产国天胶产量为104.93万吨，同比增长5.2%，环比增长2.68%，但1—9月该地区天胶总产量为779.71万吨，同比减少7.3%。其中，泰国减少2.04%，印度尼西亚减少13.18%，马来西亚减少11.54%，越南减少5.06%，印度减少3.31%。总体来看，在疫情和天气影响下，今年国内外天胶产量下降已成定局，胶市供给偏紧预期中长期存在，胶水原料报价维持偏强格局。

[轮胎销售后劲较足]

国内新车产销两旺，重卡销售持续“井喷”，我国轮胎配套市场在汽车市场持续回暖的带动下，表现较好。去年，我国轮胎出口占比41%，替换占比37%，汽车原配胎占比22%。由此可见，轮胎市场景气度的提高，不仅需要内部配套市场的配合，而且需要海外需求的支持。随着三季度我国经济与海外经济持续复苏，不仅轮胎内销表现活跃，而且轮胎外贸订单明显恢复。海关总署的最新数据显示，三季度以来，国内轮胎出口订单恢复性增长，厂家开工率大幅提升。其中，9月单月，国内橡胶轮胎出口65万吨，环比增长两万吨，同比增长16.7%；今年前9个月，国内橡胶轮胎累计出口449万吨，虽同比下降8.5%，但较前8个月回升3.2个百分点。

[车市复苏前景明朗]

众所周知，国内市场上，天胶主要用于轮胎生产，而轮胎需求强弱又取决于终端车市景气度。受新冠肺炎疫情影响，我国新车市场产销一度出现断崖式下跌。据显示，今年1—3月，我国新车销量同比增速为-20%、-78%和-40%。随着复工复产的积极推进，家庭购车和换车需求释放，同比增速由负转正，4月迎来正增长，5月环比和同比双增长。下半年，新车产销延续乐观态势。

中国汽车工业协会的数据显示，9月，我国汽车产销继续呈现两位数增长，累计产销降幅收窄，不足5%。此外，10月，汽车产销分别完成255.2万辆和257.3万辆，环比分别增长0.9%和0.1%，同比分别增长11.0%和12.5%。本月截至目前，汽车产销已连续7个月增长，其中连续6个月销量增速保持在10%以上。1—10月，汽车产销分别完成1951.9万辆和1969.9万辆，同比分别下降4.6%和4.7%，降幅较1—9月分别收窄2.1和2.2个百分点。

受益于疫情防控后国内经济持续复苏，物流进一步活跃。物流需求增长，物流运输的主要工具重卡自然受益。第一商用车网的数据显示，作为天胶需求晴雨表的重卡销量，三季度呈现高增长势头，四季度依然延续乐观形势。10月，我国重卡销售12.9万辆，同比增长41%，不仅刷新了历史同期销量纪录，而且创出了今年以来第8次的月度销量新高。1—10月，我国累计销售重卡136.5万辆，同比增幅达到39%，净增长超过38万辆。在经济内循环以及国三淘汰政策持续发力的环境下，年内剩下的两个月重卡销量预计维持高增长，全年累计销量预计突破155万辆。

[全乳胶注册仓单偏少]

今年以来，上期所标准交割品全乳胶严重减产，背后原因有二：其一，云南和海南虽处于割胶旺季，但胶水收购不足的现象存在；其二，浓缩乳胶比全乳胶更具价格优势，加工厂更愿意将收购来的胶水加工成浓缩乳胶。据统计，截至11月6日当周，沪胶期货库存为253537吨，注册仓单为225000吨，较去年同期分别减少48.34%和50.72%，较3年均值分别减少51.56%和50.30%。由于今年新注册仓单量较少，在11月老胶仓单集中注销后，新胶仓单只有4万多吨，交割货源偏少。

[后市展望]

疫苗研制获得突破性进展，国内外经济将持续复苏，宏观氛围趋暖，全球金融市场风险偏好稳步提升。在全球天胶减产以及下游需求乐观的背景下，未来胶价料重新走强，预计沪胶2101合约运行区间在14000—16000元/吨，故建议在2101合约上构建牛市看涨期权价差策略。不考虑手续费，具体操作如下：

买入1份RU-2101-C-14000看涨期权，按11月13日盘中报价计算，支付权利金695元/吨；

卖出1份RU-2101-C-16000看涨期权，按11月13日盘中报价计算，获得权利金183元/吨；

支付净权利金695-183=512（元/吨）；

最大收益为（高执行价格-低执行价格）-净权利金，即16000-14000-512=1488（元/吨）；

最大风险为净权利金损失，即512元/吨；

盈亏比为2.91∶1；

损益平衡点在低执行价格+净权利金，即14000+512=14512（元/吨）；

交易周期设定为两个月，2020年11月16日—12月15日。

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2021-3-11 14:40 上传

图为沪胶2101合约牛市看涨期权价差策略盈亏

其一，卖出1份RU-2101-C-16000看涨期权需要支付保证金，但当标的合约价格处于深度虚值状态时，期权保证金比期货低，而实值和平值期权保证金比期货高，越实值保证金越高，越虚值保证金越低，最低为期货保证金的一半。

其二，眼下沪胶2101合约期权流动性不足，盘口卖一挂单价与买一挂单价的差距过大。