[分析师：农副产品] 疫情下的白糖行情之三

《疫情下的白糖行情之三》

随着《疫情下的白糖行情之二》的分析，已过一个月。这一个月，疫情和白糖期现市场都不断在发生变化，包括国际上多个国家的轮番爆发，原油出现史上第一次负值等等。这期间，全球宏观环境也受疫情影响出现大波动。因而，我们认为有必要对疫情下的白糖行情进行不断更新，重新审视疫情对整体供需框架的影响。

一、 供给方面

1、蔗糖

截止4月24日数据，广西地区全部收榨，产糖量约612万吨；云南地区累计收榨19家，产糖量约195万吨；广东地区全部收榨，产糖量约67万吨；海南地区全部收榨，产糖量约17万吨。根据目前产量计算，本榨季甘蔗糖产量为881万吨。

2、甜菜糖

甜菜糖基本在1月份全部收榨，产糖量约134万吨。其中内蒙地区约73万吨，新疆地区约61万吨。

二、 进口方面

1、 配额内

一般配额内数量为194.5万吨，往年一般发放130万吨。值得商榷的是，这个榨季是否会满额进口？

2、 许可证

目前加工糖厂有库存的已经提早开机，但全面开机还为时过早。绝大部分等待许可证确定，部分原糖也在等待5月22日之后报关。根据对市场的了解，今年许可证依旧按照去年额度上报，我们将数据放在135-150万吨。

同时，由于年前形势一片大好，市场普遍预期今年全球减产，部分加工糖厂点价较早。

今年许可证的预期如去年全国销区调研会议上本人提到的“控量不控税”。随着行业自律的结束，税率恢复50%。市场对该预期也较为一致。

关于这135万吨上下的50%关税进口原糖，我们认为对全年的供需平衡表影响不会太大，毕竟每年的量基本一致。但短时间，如果市场有抛压，加工糖或在短期会对市场价格有一定压力（6月份后逐步显现）。

3、 非正常渠道进口

从去年开始，得益于扫黑除恶，非正常渠道进口大幅减少。我们根据去年进口数量较前年的增长数，预估为80万吨。

疫情对消费的影响，是目前市场争议最大的部分，悲观者认为影响300万吨左右，乐观者认为影响60万吨左右。元宵之后，疫情控制较好地区的终端复工情况较好，全国订单集中至当地，终端对白糖的需求甚至增加；而疫情比较严重地区的终端迟迟未复工，终端对白糖的需求寥寥无几。因而在对市场调研中我们可以发现，疫情较轻地区的产业人士对消费下降预估量很小，疫情严重地区的产业人士对消费下降预估量很大。

我们可以明确的有两点：1、消费今年一定是减少的；2、疫情下的宏观环境更多的影响了市场的信心，心理上的恐慌比实际上的消费减少对盘面更加利空。

当然，我们也对消费做了一定预估，我们认为今年的消费下调量约60-100万吨。数据来源：中国糖业协会

今年在1月底封城，所以白糖的消费影响更多在2-3月份。那么，是否可以推断，下降的销售量是否为消费下降数据？（疫苗未出来前疫情或将影响全年，全年的销售下降数据是否为消费下降数据？）

根据中国糖协给出的产销数据，2020年2月份销量较去年减少4万吨；2020年3月份较去年减少76万吨。值得注意的是，2019年3月末因为税改原因销量大幅增加至151万吨，相比2018年的93万吨，2017年的95万吨，我们暂且认定为税改虚增。为了反应更真实数据，我们将2019年3月份的消费量调整为94万吨，如此我们可以测算出2020年3月份的销售下降数据为19万吨。如此可推算出截止3月底销量或下降23万吨。当然，在疫苗没有研发出来之前，疫情对消费的影响更多是全年的，4-6月份的销售数据值得我们关注。

福能期货研究院

市场上每个机构给的供需数据都有些许区别，以上数据非官方数据，仅供参考。在1月底封城之后，我们陆续发布了《疫情之下的白糖行情之一》、《疫情之下的白糖行情之二》，随着疫情情况的逐步推进，供需数据越来越明朗化，市场唯一难达成统一的是消费数据。不过即使如此，我们也可以观察到，乐观情况（需求减少60万吨），供需平衡略宽松。

去年产业操作思路偏向于深贴水做多，这一逻辑在去年的收益率较高。但是随着整个供需逻辑的完全转变，继续依靠该逻辑操作将会比较被动。我们更建议根据平水做空。

（仅供参考，不涉及任何投资建议）