[分析师：农副产品] 一“粕”难求还能走多远？

Ø  观点：

近期蛋白粕大幅上涨备受关注。我们在1月中旬专题中提示蛋白粕积极布局长线多单。并在专题《疫苗提振生猪修复预期，蛋白粕长线多单可布局》20200303首次提出随着国外疫情发展，大豆国际贸易可能受到阻碍，供需错配可能导致蛋白粕提前上涨。随后在专题《疫情、原油双事件冲击下，农产品紧跟基本面从容应对》20200311中再度重申“疫情带来产区供应大豆的担忧，增加供应不确定性，利多蛋白粕”。在《供需错配愈演愈烈，蛋白粕或正在透支未来》20200325中重点分析了疫情对供应的影响，预计供应紧张局势会延续到5月中旬。

目前海外疫情确实增加了供应端的不确定性，且这种影响可能还在加剧。但蛋白粕价格究竟要涨到哪里？一旦海外疫情消除，内外价差势必要回落，蛋白粕价格终究要回到供需决定中。因此有必要对需求端进行更精细的测算。

测算显示：饲料的消费，预计生猪对饲料需求降幅19.4%-32.4%。肉禽对饲料需求增幅15%。蛋禽对饲料需求增幅8%-11%。2020年饲料消费总量预计同比变动-1.75%~+1.45%。

蛋白粕的消费，预计生猪对蛋白粕需求降幅27.4%-40.4%。肉禽对蛋白粕需求增幅18%。蛋禽对蛋白粕需求增幅10%。2020蛋白粕消费总量预计同比增2%-3%。

Ø  依据：

（1）2019年饲料产量同比下降，禽类料第一猪料第二。

（2）生猪存栏见底季度环比稳增，但基数制约需求同比仍大降

（3）禽类养殖处于历史峰值，需求增长增速放缓

（4）水产料增幅大概率不及2019年

Ø  策略建议和风险：

短期市场仍受疫情主导供需错配，且国内饲料养殖场积极采购也加剧了供需错配的程度。预计市场整体仍存在上行动力，但受海外疫情消息面影响，波动性会加大。

中期关注美豆面积是否符合2月展望论坛的预期。3月底即将发布的种植意向报告会透露一些信息，但鉴于美国疫情仍在快速发展中，4月份实际情况可能诸多变数。

长期看国内养殖修复季度环比向好，但上文分析也表明，2020年不应该对养殖抱有太大期望。蛋白粕消费环比增长趋势固然乐观，但总量增长幅度或有限。

操作上：建议积极关注海外疫情，首选期权做多波动率。巴西疫情顶峰前国内蛋白粕或仍有上涨空间，尤其近月合约。但疫情一旦出现拐点，国内外价差收敛会非常迅速。