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锌：秋山红叶，熊市根深 复盘报告时间：2018年10月25日 昨晚，LME三月期锌10月以来第三次出现了在日内大幅上涨的状态下没有站住2700美元的情况；同时，上周1810合约交割后，昨日沪锌主力以及更远月合约都收在了此波反弹以来的新高，相比交割月合约表现疲弱。 受锌精矿2019年预期增速强劲以及LME年会依旧看空锌价的影响，长期趋势上，锌价熊途漫漫，选择做空锌市远月成为基本面较为确定的策略。盘面看，1901合约增仓较快，意味着下一次主力换月将不再显著迟滞，表明了市场态度。不过，虽然锌市场长期“熊市根深”，但当前低库存以及整个11月依然不明显的补库速度仍在主导一个交易阶段。对于趋势性空单，选择适当的合约、分批介入较合适的点位，控制仓量风险，较长时间的耐心等待才能有符合预期的回报。我们认为，当前锌价依然像红透秋山的红叶，价格仍将在较高水平震荡一段时间，因此，单边大举追空或反复交易，并不可取。 为何说它熊市根深？ 市场对2018年锌精矿供应增速的强劲预期，奠定了锌价从“牛”转“熊”的基调，而今年年中需求端在“内有环保去杠杆、外逢贸易战变局”的双重压力下始终疲软，共同推动了锌价在精矿供应尚未传导到冶炼端，且精矿增速预期过于乐观的背景下，大幅持续下滑至超跌状态，而8、9月份以来的触底反弹就是一段修复“过早”预期的行情。 该来的终将来，长期看，ILZSG给出的2019年全球锌精矿供应增速预期高达6.4%，通过大矿项目跟踪，我们认为4-5%的年度增速是很可能实现的，该机构认为2019年中国锌精矿供应将会回暖，增长2%，已经持续了四年的精矿供应短缺将要结束，加工费继续上行的趋势得到巩固。ILZSG认为明年精炼锌产量增长3%，精锌供求平衡受低库存影响短缺量会进一步缩窄到7.2万吨。 2018年的故事将延续到2019年，作为矿业周期非常明显的锌，空头配置是长基调。 耐心看它秋山红叶 节奏是最重要的，我们认为，深秋初冬的锌价以区间震荡为主，当前单边做空或者追空的效率一般。LME锌价滞后上涨在时间、空间上需要宣泄，同时库存补入的效率可能在11月很一般，很容易继续支持锌价。 首先，伦锌确实已经第三次没有在盘中高点守住2700美元以上的涨幅，但也需要注意今天LME锌库存已经降到了157725吨，且0-3月现货升水天然走高到50美元水平。之前明显控制库存、操纵升水的迹象已经不在。低库存背景下，依然不能排除伦锌在2600美元上下做区间震荡，进而支持沪锌远月价格。 其次，基本面上，尽管国内精锌环比产出增长的势头将在四季度延续，但从单月产量看，已经难以回到前两年创下的峰值水平，很大可能四季度国内精锌产出的累计同比增速继续下滑。同样，今年消费端精锌确实是负增长，一方面经由中间镀锌板产量的下滑，反映了中国钢铁行业的去产能；另一方面，下游基建、汽车等领域的表现也很负面。不过，临近年底，在季节性及政策支撑引导下，锌市场消费会有一定的适度回暖，这正好与供应上的节奏一致，意味着年底前库存的累积不会太大。锌价想要开启一轮新的单边跌势，还是需要时间的。 客观看，1811合约的挤仓氛围已经降温 沪锌交割月持仓已经下降到8.3万手，已经低于10月合约上月同期仓量。与当时不同的是，上期所锌锭库存节后已经快速回升到53479吨，而我的有色统计的锌锭库存也已上涨到16.36万吨，经计算的仓量库存比较上月明显下滑，沪锌近强远弱的价差以及即时升水幅度都出现了快速收敛。政策上，上周末公布了所得税扣减意见稿，这可能意味着市场在中秋时段预期的增值税并档、下调的政策公布时点滞后，贸易链的流转会较10月同期更加顺畅，且不存在双节补库预期。因此，客观比较，1811合约的挤仓风险已经降温。 虽然预计1811合约在交割前仍可能重回23000-23500元/吨，但这不再主要由现货紧俏驱动，它可能更多的由保持高位震荡的整体锌市的交易氛围支撑。对于主力合约的交易，我们认为，补库的速度不会太快，价格以区间震荡为主，预计很难再有效突破23000元/吨，中期可能震荡在21500-23000元之间。而对更远月的锌价，我们以震荡下跌的态度为主，对1902空单布局的满意点位依旧是22000元/吨。
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发表于 2019-7-11 10:06:45
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