◼逻辑

中美即将开启第二轮谈判，此前中美首脑通话释放积极信号，黄金短线承压；预计谈判短期难以达成实质性进展，关税预期仍会有反复，但目前仍处于高位支撑位上方。另外，近期美国方面经济数据欠佳，初请人数创8个月新高，服务业PMI首次跌破荣枯线，经济前瞻压力仍然较大。当前关税政策仍然具有较大不确定性，对金价存在避险支撑。

中线来说，美联储高利率叠加关税给经济双重施压，衰退预期并未发生根本性改变，同时通胀回落提振美联储宽松预期，震荡偏多。更大层面来说，美元信用弱化+央行购金行为是金银上涨的底层逻辑，短时间不会扭转，但节奏上会受到通胀、经济、货币政策、关税等影响。

◼观点：黄金继续关注下行通道有效性；白银维持偏多思路。

◼风险点：1.通胀反弹；2.流动性风险；3.经济软着陆；4.美联储货币政策边际收紧。