2023/2024年度国际旧作大豆市场供应宽松，需求增量弱于供应增量，库存消费比回升，CBOT大豆震荡走弱。从2024/2025年度新季市场来看，美豆丰产的弱现实与南美大豆播种顺利的弱预期共振，来自供给端的利空持续抑制国际豆价。

美国农业部将2024/2025年度南美三国大豆产量上调至2.322亿吨，若这一产量兑现，将再度刷新历史高点。美国农业部还将2024/2025年度新季美国大豆期末库存预期也将增至1280万吨，库存消费比预计回升至18.64%，为近五年最高值，意味着美豆延续供需宽松态势。

近两年，国际大豆压榨消费增长，主要在于生柴产能与消费的迅猛发展，但需求增量不及供给。后期重点关注南美大豆生长期天气情况以及美国生物柴油相关政策。预计2024/2025年度上半年CBOT大豆在900～1050美分/蒲式耳区间偏弱震荡，2025年下半年则更多需要关注美豆生长季天气情况。

国产大豆更多是用于食品加工，我国榨油豆短期仍旧摆脱不了进口依赖度高的现状。进口大豆供应量及到岸完税成本主导豆二和豆粕的价格，大豆到港节奏及终端需求对我国豆二和豆粕价格的阶段性影响比较明显。

2023/2024年度我国大豆进口同比增加，而需求不及预期，库存持续处于历史同期高位，供应宽松的格局使得豆粕价格走势低迷。由于目前近月美西和美湾大豆升贴水相对于南美大豆更具有价格优势，11月至12月大豆买船进度加快，2025年春节前我国大豆供应预计较为充足。

近两年，我国大豆进口更多转向南美市场，如果中美贸易摩擦升级，我国或加大对南美大豆的进口，南美大豆于4月份开始集中上市，4月中下旬以后或集中到港我国，供应量预计无忧，但进口成本需要关注南美大豆产量及中美贸易关系。

在南美大豆集中上市之前，国际市场依旧是美豆主导供应。因此，我国大豆进口到港量或在2025年2月至4月减少，而这段时间我国豆类消费逐步增加，但尚未步入消费旺季，供需或有收紧，豆二及豆粕价格重心有望小幅上移。

笔者基于南美大豆大概率丰产的预期，认为豆二和豆粕价格的上方空间不大。2025年二季度或有一波到港的利空冲击市场，豆类价格预计会滞涨调整。笔者相对看好2025年豆粕的饲料消费需求，三季度豆粕价格有望再度拉涨，届时也需重点关注美豆生长季天气情况。

2024年国内油脂市场走出一波强势上涨行情，值得关注的是，棕榈油价格一度涨超菜油和豆油，实现了强弱逆转。对于豆油而言，2023/2024年度自身并无明显的利多题材，更多的是跟随棕榈油和菜油上涨。

目前，国内豆油库存小幅下降，但依旧处于历史同期高位。近期我国对美豆买船前置，预计今年12月至明年1月大豆到港量较大，豆油降库存预计并不顺利，豆油在2025年春节前或延续跌势。2025年2月至4月大豆买船预计较少，叠加春节前后的补货，预计对豆油价格形成一定支撑。临池菜籽在2025年一季度买船较少，并且一季度处于棕榈油减产季尾声，叠加斋月备货等多重利多因素，预计也会支撑豆油价格上涨。

2025年5月及以后，预计南美大豆大量到港，并且棕榈油也将迎来增产季，届时豆油价格预计易跌难涨。由于棕榈油及菜油价格拉高，豆油性价比得以大幅提升，2024/2025年度豆油消费预计同比增加，同时受供给增加的影响，豆油库存消费比预计与上年度基本持平。