国际糖市方面，2024/25年度全球糖市从上一榨季的过剩局面向短缺局面转变。一季度食糖供需缺口对国际糖价会构成较强支撑。2-3月拉尼娜可能带来干旱天气，届时需关注2024/25年度巴西能否兑现食糖减产预期。二季度后，随着巴西迎来2025/26榨季，全球食糖供应将存在增长预期。预计2025年国际糖价将先扬后仰，ICE原糖价格运行区间为17.5-24美分/磅。

国内方面，得益于甘蔗种植面积的扩大，2024/2025榨季将有望延续增产趋势，食糖产量将达到1100万吨。我们对本榨季食糖消费持谨慎乐观态度，预期国内食糖消费将小幅增长至1580万吨。国内食糖面临的供应缺口需通过进口糖、进口糖浆、国储糖等多种糖源来进行补充。进口糖方面，2025年一季度国内食糖相对充裕，配额外进口需求不高。下半年随着库存逐渐消化，消费旺季来临，需要进口糖补充国内市场，内外盘价差存在修复需求。预计2024/25榨季进口量将增长至500万吨；进口糖浆方面，目前尚未有明确管控政策落地，预计2024/25榨季糖浆及预拌粉进口量为200万吨。总体而言，2024/25榨季国内食糖供需格局略显宽松，预计郑糖运行重心将小幅下移。预估2025年郑糖主力合约的运行区间为5450-6350元/吨。