作者：孙一鸣

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纯碱现货价格相对稳定，多数碱厂延续亏损状态，原料方面价格变动较小，纯碱企业生产成本稳定，相较于当前成本，现货估值略偏低，节前盘面价格窄幅震荡，贸易商及期现商拿货较积极，整体待发订单有所增加。当前下游库存偏低，投机需求或存在释放空间。但从长期供需来看，纯碱供应端的大量投产已成为既定事实，而需求端的弱势短时又难以改变，故而供需格局或将维持偏弱状态。

从供应预期来看，后续我们需要着重关注的变量一是在长期偏弱的格局影响之下，部分产业供给端开始主动出清从而有效缓解全行业的供应压力，当然，在此情况出现之前，全行业或迎来较长时间的阵痛期，具体表现为多数企业长期低利润甚至负利润状态下的主动限产使得供需压力阶段性缓解，利润有所回升，而回升后的利润又会吸引部分企业提高开工负荷，因此行业或进入漫长的供应调整周期直至产能出清或需求端大量释放至供需平衡甚至紧缺状态。

纯碱需求端来看，浮法、光伏玻璃市场行情持续性较弱，浮法玻璃年内累积亏损较大，部分生产线放水冷修，截至目前，玻璃产业利润偏低，部分成本较高的企业仍处于亏损状态，后续若到期生产线继续冷修或进一步压制重碱需求。因纯碱下游需求端呈现相对稳定状态且暂无持续好转预期，故若排除终端需求的大量增长，后续我们更需关注投机需求的变量。投机需求方面，众所周知，下游的企业具有季节性的备货周期，每当投机需求集中释放时，若配合供应端的如装置大量检修等意外因素的出现，不排除市场出现阶段性反弹。但同时我们需要注意到的是，因产业仍处于偏长周期的供需过剩格局之下，因此下游的备货意向会有一定程度的削弱，我们认为行业周期性会受下游低迷情绪的影响有所减弱，即每次投机需求的释放总量或较之往年有所降低，因此虽投机需求仍是市场阶段炒作的热点之一，但建议谨慎跟随此类行情并关注有无供应端意外因素联动。

库存方面，通过卓创统计数据，我们可以看到节前几周生产企业库存窄幅震荡，上月社会库存仍处上涨趋势并继续创出近几年新高，因此产业存量供应压力亦不容小觑。当前下游库存中位偏低，投机需求存在释放潜力，释放力度则需观察纯碱价格能否企稳，若配合价格企稳则或可错在一定持续性，但上方空间仍受层层压制。

进出口方面，近期纯碱进出口再度回归至净出口状态，在经历较长周期下跌后，国内外价差再度扩大，出口优势明显增加，因此若排除国际局势等不可抗力因素的影响，纯碱在当前价格下或将维持较高的净出口数据。

展望2025年，我们认为纯碱价格的波动空间或将有所收窄，阶段性行情的影响因素应更多关注供应端的检修与投机需求的释放节奏。从供需端来看，纯碱总体供应大概率仍居高位，产能出清仍需较长时间，后期建议关注行业整体开工负荷变化。需求端来看，浮法、光伏玻璃市场行情持续性较弱，部分生产线放水冷修或进一步压制重碱需求。因此纯碱供需端仍旧承压，后市投机需求释放或带来阶段性行情，但对其空间高度和持续性仍需持谨慎态度。

作者单位：山东齐盛期货有限公司

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