摘要：

2024年在A股市场波动放大的背景下，多数金融期权品种成交及持仓均出现了一定幅度上行。标的波动方面，2024年，市场的较大波动发生的时间段可分为两轮，第一轮在年初，由于市场当时整体情绪较弱，导致市场整体处于下行格局。第二轮波动时段在2024年9月下旬至10月中旬，A股市场出现一轮短期快速上行的行情，市场波动放大明显。第二轮与年初第一轮表现不同的地方在于上证50指数以及沪深300指数波动均有明显放大，同时中证1000指数在这一轮波动高点较第一轮更大。

对于2025年的市场波动环境，我们可以做一个简单参考的可能是2018年的市场情况，彼时市场并没有较大规模的场外衍生产品对冲需求导致的对股票市场波动的压制，而且当时特朗普执政美国期间提出了针对中国的一系列加征贸易关税的相关举措，导致A股市场经常出现短期的波动放大情形。因此，我们预计2025年市场A股市场整体波动的均值以及低点会出现抬升，同时波动本身的波动也可能出现放大，也就是可能出现与2018年类似的无序波动增加的情形。

期权隐含波动率方面，2024年在标的波动抬升的背景下，各个金融期权品种波动率指数均出现了抬升。从波动率指数溢价的绝对数值上看，2024年截止12月10日，仅有上证50指数期权、沪深300指数期权、华夏上证50ETF期权、华泰柏瑞沪深300ETF期权以及嘉实沪深300ETF期权5个品种均值录得正值，其余品种均录得负值，由此容易推测2024年金融期权中性卖方策略表现不太好，这一点也可以从该指标与2023年的对比看出，即各个金融期权品种该指标在2024年的表现较2023均出现了下行。从期权中性卖方策略的测试结果上来看，上证50指数期权以及沪深300指数期权的中性卖方策略在2024年仅在9月下旬至10月中旬的股市上行波动中出现了较大回撤，而且上证50指数期权中性卖方策略在随后波动下行之后净值快速恢复。中证1000指数期权中性卖方策略在2024年经历了两次较大回撤，一次是在年初市场持续下行叠加部分场外雪球产品敲入导致的下行波动期间，另外一次就是9月下旬至10月中旬的股市上行波动期间，整体来看，上证50指数期权以及沪深300指数期权对卖方相较于中证1000股指期权会更加友好。

参考上述对于2025年A股市场可能波动情况的分析，即波动底部抬升叠加波动自身波动抬升的背景，我们寻找历史上类似的时段2018年，使用50ETF期权进行相关测试发现中性卖方表现一般，可能的不利情形主要原因即在于市场波动本身的放大与缩小加剧的背景下，隐含波动率可能无法给到充足的溢价。因此，2025年期权卖方需要更加谨慎进行相关应对，当然反过来思考，波动率多头可能在性价比上会有一定抬升。

综上，我们预计2025年金融期权标的波动底部相较于2024年将会抬升，而标的波动本身波动也可能出现抬升，也就是波动的聚集效应可能弱化，突变效应可能增强，此种条件下期权卖方需要更加谨慎进行相关应对，对于期权卖方，横向比较依然优选上证50指数期权及上证50ETF期权，纵向比较则建议在出现一轮显著波动之后再进场可能为适当时机。对于期权买方，波动率多头可能在性价比上会有一定抬升，但是做多波动策略的相关波动率阈值可能也需要做一定上移。