观点概述

回顾上半年，一季度国际油菜籽在丰产预期下随全球油料下跌为主，以兑现宽松预期。4月开始，产地榨利良好使得加菜籽本土压榨需求开始对其价格产生支撑。与此同时，主销区对油菜籽买船榨利的回升也使得产地出口表现边际回暖，油菜籽价格出现阶段性底部。5月份欧菜籽、俄菜籽受霜冻影响，定产不及预期使得国际菜系价格再度向上。6月开始，宏观情绪降温以及全球新季大豆、油菜籽播种期顺利使得天气升水被挤出，价格再度回落至此前区间。

展望下半年，全球新季油料进入关键生长期。在国际油菜籽估值偏低之时一方面需要跟踪主销区对于旧作库存的消化进度，如果产区压力的释放快于预期，那么价格可能由于现实端基本面边际好转而低位企稳；另一方面关注新作供应前景，如果加菜籽、澳菜籽在生长期内遇到不利天气，进而引导市场前期的丰产预期落空，那么价格低位状态将由于新季供应端题材而具有较高的向上弹性。综合来看，我们对国际油菜籽进一步下跌空间持谨慎态度。具体的跟踪项为拉尼娜模式下，加菜籽产区的气温与降雨情况，并以草原三省油菜籽优良率作为印证。

国内方面，目前菜系供应端有所分化。油菜籽进口供应预计仍将保持宽松水平。原因主要是国际油菜籽低价下，国内油厂盘面榨利良好，买船条件宽松。与此同步，油厂压榨或将随到港而保持高位，菜油、粕的压榨供应预计维持高位。而菜油在直接进口方面，受制于海外菜油价格重心上移，进口利润趋于倒挂，菜油进口量或低于去年水平。综合之下，菜油供应存在边际收紧可能。在需求方面，菜油目前仍具有一定性价比，下游采购、提货意愿尚可。而油脂整体消费趋于刚性，且季节性差异淡化。因此，建议关注国内菜油库存见顶回落引导的基差筑底向上可能。对于菜粕，在需求端一方面具有明显的季节性。下半年水产养殖逐步转入淡季，而菜粕又面临进口杂粕的消费挤占。并且，国内生猪存栏下降趋势仍在继续，蛋白需求难有亮眼表现，而小麦饲用也将在一定程度上降低粕类在配方中的使用比例。综合来看，建议关注菜系油粕比做多机会。

意外因素：能源价格大幅波动；国际贸易争端